方正证券：核心资产周观察（第四十五期） -91联合

当前位置：首页 > 资讯 > 外汇资讯

方正证券：核心资产周观察（第四十五期）

2021-01-24 20:42:04

信息编号：32090 | 热度：

Ms.陈

当前我在线

金融从业十余载，精通现货、期货与外汇，欢迎咨询！

联系Ta

　　相关报告

　　【方正化工·李永磊团队】化工周报：万华收购华陆30%股权，恒力签约可降解塑料项目（20210124）

　　万华化学：乙烯项目一期投产，二期项目将形成有力协同

　　下周市场简单预测：国内厂家整体供货紧张，下周国内厂家将公布2月份挂牌价及供货策略，部分厂家将停止发货，近期进口货源稀少，预计下周场内整体现货紧张局面或加剧。终端下游多按需采购，但年前囤货意向有所增强。国内厂家保持挺价意向，贸易商因库存紧张多惜售看涨。

　　玲珑轮胎

　　轮胎行业尤其是乘用车轮胎行业，摆脱低端加工命运的关键，在于中高端原装配套带来的品牌溢价力和对后装市场的导流作用。玲珑轮胎在中高端配套领域较国内企业有明显先发优势，较国外企业有巨大的成本优势，玲珑轮胎在中高端配套领域正迎来大规模突破。玲珑轮胎是国产轮胎龙头企业。公司“6+6”战略落地，未来将持续扩大产能，力争2030年实现轮胎产销量1.6亿条，总销售收入超800亿元，产能规模进入世界前五。2020年，玲珑轮胎开启“新零售元年”，与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台，打造线上线下相结合的玲珑新零售，实现从公司--经销商--门店的全面转型，由单一的轮胎销售转变为整车全方位服务，力争2020-2022年在全国打造300家战略合作经销商、1000家前置仓、2000家旗舰店、5000家核心品牌店、30000家紧密合作店。我们认为玲珑轮胎前装突破、零售终端新零售体系搭建、全球化布局三大护城河将使得公司成长为国际巨头。

　　恒力石化

　　恒力的炼化项目采用国际先进的技术、将低成本原油加工成为具有更高附加值的化工产品，尽量减少低附加值的成品油产品，同时在加工过程中的辅料及公用工程、人工等方面具有较大优势，抵消了相对老旧炼厂在折旧和财务费用方面的劣势。当前市场比较担心景气下行期会影响恒力炼化项目的盈利，但我们方正化工认为，由于前期尚未经过充分的市场竞争，大型炼化行业就像一块饱含水分（利润空间）的海绵，恒力炼化的高效将会拧出超出预期的水分，我们看好恒力炼化超越行业平均的盈利以及未来持续的增长能力。

　　荣盛石化

　　公司实施“原油-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局，规划建设4000万吨/年炼化一体化项目（分两期），每期规模均为2000万吨/年炼油能力，其中一期项目已经全面投产。目前二期工程已于2020年11月01日将二期工程第一批装置（常减压及相关公用工程装置等）投入运行。公司拟与恒逸石化共同投资67.31亿元建设“年产600万吨PTA工程”，以及25.17亿元建设“年产100万吨多功能聚酯切片项目”，进一步提升市占率及议价权。

　　1月23日公司公告，浙石化作为借款人与以中国银行股份有限公司浙江省分行、中国农业银行股份有限公司萧山分行为牵头行的10家银行组成的项目银团签署《银团贷款合同》，项目银团同意向借款人提供等值人民币527亿元或等值外汇的中长期贷款额度，每笔贷款资金用于浙江石油化工有限公司4000万吨/年炼化一体化项目二期工程。

　　新洋丰

　　在复合肥低迷期逆势扩张，低成本优势明显。公司上游配套了硫酸、合成氨、磷酸一铵，并具有进口钾肥资质，主要生产基地布局在长江沿线，凭借产业链一体化和物流的优势，打造出较强的性价比和渠道竞争力。公司在巩固常规复合肥优势的基础上，重点开发推进毛利率更高的作物专用肥。

　　华鲁恒升

　　华鲁恒升的低成本为公司核心竞争优势。专注布局煤化工领域，围绕其核心煤气化平台进行产品的延伸，阶梯式发展公司业务线；通过技术改进、设备优化、配套设施等全方位优化成本，构建了不可复制的低成本前端生产平台，形成“一头多线”核心竞争优势。继煤制乙二醇和三聚氰胺项目投产后，公司再推两项投资规划。公司计划投资15.72亿元，建设精己二酸品质提升项目，预计建成后实现年营业收入19.86亿元，利润2.96亿元；计划投资49.8亿元，建设酰胺及尼龙新材料项目，预计实现年营业收入56.13亿元，利润4.46亿元。

　　根据Wind，1月22日乙二醇国内市场价为4410元/吨，较上周下降140元/吨。本周山东尿素价格为1950元/吨，较上周下降70元/吨。

　　风险提示：油价震荡变化；环保放松；经济大幅下行。

　　【方正电新·申建国团队】金博股份年业绩预增公告点评：业绩高增长，再添晶科、上机长单，超预期（20210112）

　　下游需求强劲，业绩高速增长。受益于下游硅片企业大量扩产，公司热场产品紧缺，产品供不应求，目前公司排产已至 2021 年三季度。随着公司 IPO 募资一期 200 吨产能逐步释放，叠加规模效应，公司业绩高速增长。热场产品壁垒较高，供应商数量较少，公司技术路线相对优势显著，毛利率较行业第二高 20PCTs，供不应求下有望维持高位。

　　长单确定性增厚业绩。本次公司与晶科和上机数控签订协议，在 2021-2022 年分别向其采购碳基复合材料产品 3.54 和 4.42 亿元（不含税），主要包括碳/碳埚帮、导流筒、保温桶、埚托等产品。加上此前与隆基签订的长单，我们预计此三长单已锁定公司未来产能的 62%，有力保障了公司业绩的高速增长。

　　投资建议：公司是国内先进碳基复合材料商，受益于产品供不应求以及长单对公司业绩的保障，预计公司 20-22 年归母净利润为 1.68/3.69/5.74 亿，对应 PE 103.26/46.93/30.12 倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：技术升级迭代风险、研发失败风险、受光伏产业政策和景气度影响较大的风险，产品市场开拓失败的风险等

　　新特能源公司事件点评：再签硅料长单，产能供不应求（20210122）

　　硅料供不应求，产能几无余量。公司硅料备受市场认可，此前已与京运通、晶澳、隆基签署长协，加上本次长协，按年均计算 2021 年多晶硅采购数量约 9.82万吨（2021 年产能/产量分别为 10/8.2 万吨），产能几乎全被锁定，产品竞争力凸显。

　　品质成本领先，量价齐升增厚业绩。2020H1 公司硅料均价 5.21 万元/吨，20H2 硅料供需紧张开启涨价周期，致密料最新成交均价 8.6 万元/吨，全年有望维持高位。2020 年 4 月公司 3.6 万吨新产能投放，预计 2020-2022 年产能将达 8/10/10 万吨 (未考虑新产能扩产)。硅料业务迎来量价齐升，盈利有望大幅增厚。公司准备 A 股上市，有助于提升公司估值，对标 A 股可比公司；借助 A 股融资平台，有助于后续产能扩张，利于公司长远发展。

　　投资建议：受益于硅料量价齐升和自营电站规模投产，预计公司 20-22 年净利润 5.65/19.09/18.95 亿元，归母净利润4.69/17.18/17.43 亿元，对应 EPS 0.39/1.43/1.45 元，对应PE 52.34/14.28/14.08 倍。维持“推荐”评级。

　　风险提示：硅料价格不及预期、BOO电站并网进程不及预期、产能扩产不及预期、下游光伏装机需求波动等风险。

　　【方正建材建筑·盛昌盛团队】建材行业周报：水泥玻璃产量同比正增长，疫情影响有限（20210124）

　　国家统计局公布数据，2020年全年国内生产总值101.60万亿元，比上年增长2.3%；全国固定资产投资（不含农户）51.89亿元，比上年增长2.9%；水泥产量23.77亿吨，同比增长1.6%；平板玻璃累计产量9.46亿重量箱，同比增长1.3%。

　　玻璃行业：本周全国建筑用白玻平均价格2086元/吨，环比上周下降82元，同比去年上涨429元。玻璃行业依然维持良好供需关系，继续推荐旗滨集团。

　　玻纤行业：本周无碱池窑粗纱市场变动不大，市场交投仍表现良好，节前部分产品下游赶工需求量大，部分企业送到价格受成本影响报价较高，不同区域价格或有差异。个股方面重点推荐行业龙头中国巨石、中材科技，建议关注长海股份。

　　消费建材行业：防水行业持续推荐东方雨虹、科顺股份。同时继续推荐石膏板龙头北新建材，建议关注公司防水业务的长期稳健发展。瓷砖板块经过前期的调整，当前时点推荐帝欧家居、蒙娜丽莎，建议关注东鹏控股。其他消费建材持续推荐管材龙头伟星新材；关注涂料龙头三棵树、亚士创能。

　　水泥行业：本周全国水泥市场价格继续下行，环比跌幅为0.5%。从市场整体策略来看，建议关注低估值水泥板块的估值修复，重点推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、塔牌集团、天山股份、祁连山等。

　　风险提示：基建项目建设进度不及预期；市场需求不及预期；疫情反复影响经济形势；宏观环境出现不利变化。

　　【方正军工·孟祥杰团队】方正军工周观点：军工板块企稳回暖，业绩增速&空间佳者维持超配（20210124）

　　本周推荐：鸿远电子、睿创微纳、中航高科、航天发展、航发动力、紫光国微、中航沈飞、中航光电、景嘉微

　　军工板块企稳回暖，业绩走势决定趋势性配置机会不变，坚定看好十四五前三年业绩的持续性，业绩增速&空间佳者应维持超配。当前市场关注点逐步转向对2020年年报业绩及2021年一季报业绩增长的预判，关注景气向上持续时间与空间，关注业绩释放的确定性及幅度。我们判断，大部分的核心赛道的优质军工标的趋势性配置机会不变，仍时间&空间兼备。

　　我们判断：

　　（1）上游企业经营景气确定性验证军工板块全年景气确定性，十三五末长尾担忧确定消除；

　　（2）钛合金产业链、碳纤维复材产业链等不同产业配套链条，或因生产、交付周期不同，生产经营节奏短期或有不同，趋势上共同指向行业层面高景气；

　　（3）业绩释放确定性跟企业是否为国企、民企无本质关联（如：中航高科、中航光电），所在细分赛道景气向上的程度是业绩弹性改善的关键，拥有更佳竞争格局、具有航天&新一代航空装备等核心型号配套，特别是兼具规模经济效益、国产化替代空间、渗透率逻辑及较佳扩品类逻辑（如元器件向下游组件级的扩品类更优）的业绩弹性更大；

　　（4）军工板块高估值源自细分龙头的竞争多格局佳、强规划背景下业绩增长较快且确定性较高，并有望集中享受行业景气；

　　（5）竞争格局佳者常供不及求，供需格局决定毛利率整体稳定的确定性较高，市场应该更关注采购量增加的确定性&幅度。

　　我们基于业绩增速为先，竞争格局、技术壁垒兼备，优选当前配置核心标的简要逻辑如下：

　　1、鸿远电子：

　　（1）强调公司业绩驱动非短期放量补库存，强调随下游景气逐季度改善的趋势性&持续性、毛利率整体的稳定性、股权激励充分背景下业绩释放确定性、航天宇航级产品潜在竞争者少及利润中装备贡献纯度高；

　　（2）业绩&估值预判， 2020/2021E看4.35（YOY +56%）/7.22亿（YOY +66%）净利润附近，即2021年动态估值约47X，并判断2021Q1业绩增速有望同比增长130-150%，2023年有望13-14亿净利润（未来三年的复合增速有望维持45-50%），考虑其为成长股赛道，航天装备采购核心受益的β+扩品类、国产化替代的a（射频微波多层瓷介电容器、单层瓷介电容器等）加成，看520-560亿合理市值。

　　2、睿创微纳：

　　（1）赛道好，装备信息化建设（精确制导+无人机夜视+观瞄类）加速，叠加偏消费电子属性的国内外民品业务拓展可期，未来3年营收端有望实现超50%的复合增长；市场空间方面，短看红外，中长期看激光、微波领域布局，有望逐步成长为平台型军工传感器龙头公司；

　　（2）技术壁垒高，12μm产品良率逐步提升至17μm水平，叠加ISP替代FPGA、晶圆级封装等的推广，公司全谱系产品毛利率有望逐步提升，未来3年营业利润端增速有望超过营收端，且化合物半导体及MEMS工艺等的加速研制值得期待；

　　（3）竞争格局好，国内海康微影实际被动红外领域渠道优势弱、户外整机景气销售反映国际龙头FLIR等潜在竞争风险较低，公司实为少有的业绩确定高、国际化半导体平台公司；

　　（4）估值判断，2020/2021E看5.5亿（YOY +174%）/8.2亿（YOY +47%）净利润，即2021年动态估值58X，并判断2021Q1业绩增速有望同比增长50-70%（装备及海外户外产品交付景气驱动），2023年有望做到17-19亿净利润，看1000亿+合理市值。

　　3、中航高科：

　　（1）赛道好，市场空间广，可以穿透其上游企业因装备需求放量节奏、产品结构、固定资产投入折旧较大等引起的利润增速的波动，逆周期性强、营业利润率较高。

　　（2）壁垒高，背靠中航工业集团，公司技术、渠道卡位双壁垒并存，且高毛利率产品结构占比改善、原材料成本有望持续推动整体毛利率的稳步提升。

　　（3）短期看装备增长需求、中期看改革，远期看商用飞机，且拿适航证过程中市场关注度较高，有望从估值端催化公司市值表现。

　　（4）估值判断，强调业绩释放的确定性较高，公司营收、利润端有望未来3-5年持续35-45%、40-55%的快速复合增长，2020/2021E看4.82亿（YOY -13%）/9.33亿（YOY +94%）净利润，当前2021年动态估值约58X，并判断2021Q1业绩增速有望同比增长40-70%，2023年有望实现16-18亿净利润，看720-900亿市值。

　　4、航天发展：

　　（1）赛道好，双轮驱动，电子对抗领域正处于新一轮以装备信息化建设、实战化训练驱动的创造性需求起点、装备替代性与消费性需求共振时期；网络空间安全领域，受公安信息化建设、5G技术发展驱动景气向上。

　　（2）优质民营基因、体系化平台的国家队，作为科工集团“新产业、新领域”拓展平台，电子对抗领域先后布局北京仿真公司（仿真、光学）、江苏大洋（蓝军靶船）、微系统（硬件可控），并强化通信布局（5G通信与指控装备），逐步打造了国家电子蓝军装备平台。网络空间安全领域，亦围绕锐安科技，布局政务办公的航天开元+数据存储、恢复的壹进制，发展值得期待。

　　（3）估值较低、内生外延高增长可期，对标海外L3H，强调业务之间的强关联性，利润端未来3-5年有望实现30-35%的复合快速增长，当前2021年动态估值约33X，并判断2021Q1业绩增速有望同比增长40-50%，2023年有望做到20-22亿利润，看700-800亿合理市值。

　　风险提示：疫情发展超出预期；重点装备列装需求及交付不及预期；重大行业政策调整的风险。

　　【方正环保·王宁团队】谱尼测试：砥砺奋进，烈火淬金（20201015）

　　1、深耕检验检测服务18年，服务网络覆盖全国，民营检测机构巨头

　　公司深耕检测行业18年，目前在全国拥有26个检验检测基地、52家子公司和28家分公司，营收规模行业前三，为民营检测机构巨头。公司检验检测业务涵盖健康与环保、电子及安规、消费品质量鉴定和安全保障检测四大类；其中健康与环保检测是公司的传统优势业务，2019年营收占比超80%，近三年CAGR13.23%。

　　2、国内检测市场规模近3000亿，二八效应明显，市场份额有望向龙头集中

　　国内检测行业规模快速提升，2014至2018年营收复合增长率为15.37%，18年营收近3000亿。2014年以后，政策鼓励第三方检测机构发展，民营检测机构市场份额明显提升,2019年达到36.44%，同比提升3.38pct。目前国内检测市场格局分散，二八效应明显，大中型检测机构明显更具竞争力，行业集中度有待提升，市场份额有望向龙头集中。

　　3、谱尼测试多项指标与华测检测上市初期相似，上市后有望借助资本市场实现快速扩张

　　华测检测的发展历程可以概括为：上市前业务结构较为单一；上市后快速扩张实验室产能，业务布局逐渐完善，营收实现高速增长；18年后实行精细化管理，营收增速放缓，盈利质量显著提升。纵观谱尼测试的营收结构、盈利质量、实验室布局等情况，多项指标与上市初期的华测相似。但目前谱尼测试的营收规模、总资产周转率均显著高于华测检测上市初期，同时已经建立了较高的品牌知名度，站在了更高的起点上。谱尼上市前资本实力较弱、融资渠道较少，难以快速扩张实验室产能；上市后，融资渠道更加畅通；考虑到第三方检验检测市场正处于快速发展阶段，公司作为国内检测领域的佼佼者，有望借助资本市场，在行业集中度提升的时期实现快速扩张。

　　4、公司资质齐全，品牌知名度高；实验室覆盖区域广，销售网络完善；政府客户层级高，与多家名企紧密合作，业绩确定性高

　　公司资质齐全，可为客户提供多领域的一站式综合性检验检测服务，市场竞争力较高；品牌知名度高，公信力强，多次为国家重大活动提供检测服务，获批参与国家重大食药检测、疫情防控检测任务；已在国内22个主要大中城市建立了26个检验检测实验基地，设置了23个联络处，销售网络覆盖区域广，可快速响应全国客户的检测需求；公司长期合作的政府客户包括但不限于农业农村部、航天员训练中心、各级生态环境部门和市场监管部门，政府客户层级高；同时，公司与食品、环境、电子、汽车、日化等多个领域的知名企业建立了紧密合作关系，提供多种检测服务，收入来源广泛且稳定，业绩确定性高。

　　盈利预测：预计2020、2021、2022净利润为1.54/1.95/2.49亿元，对应PE为49/39/30倍, 首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：汽车、电子领域业务拓展速度不及预期；并购进度不及预期；实验室产能释放速度不及预期；计量、认证领域业绩增速不及预期。

　　冬春季核酸检测需求提升；国资委对央企节能减排征求意见（20210124）

　　卫健委发布《冬春季农村地区新冠肺炎疫情防控工作方案》：

　　1）疫情反复，核酸检测需求提升：河北、北京、黑龙江、吉林等省疫情反复；卫健委要求返乡人员需持7天内有效核酸检测阴性报告，且返乡后要每7天开展一次核酸检测，春运季核酸检测需求大幅提升。

　　2）北京西城、东城分别于1月22日-23日开展区域内全员核酸检测，2019年两区人口合计近200万，考虑人口增长和辖区内企业职工，筛查规模将超过200万人次。

　　3）若后续新增病例持续增加，将有更多地区启动区域人员的大规模筛查，将显著提升核酸检测服务的政府采购需求；具备核酸检测资质的检测企业业绩有望超预期。建议关注：谱尼测试。

　　国资委对《中央企业能源节约与生态环境保护监督管理办法》公开征求意见：

　　1）1月初，生态环境部发布《碳排放权交易管理办法（试行）》，将于2021年2月1日正式实施；首批试点为电力企业。此次针对央企能源消费总量和温室气体排放进行控制，体现我国实现碳减排目标的坚定决心。

　　2）《征求意见稿》将央企按所处行业、能源消耗、主要污染物排放情况、对生态环境的影响程度分为三类；第一类企业共包含9个高耗能行业：石油石化、钢铁、有色金属、电力、化工、煤炭、建材、交通运输、建筑行业。电力企业实行碳交易试点后，其余8个行业央企有望陆续纳入后续试点范围，碳交易市场规模有望持续提升。

　　3）短期天然气消费需求将提升。根据发电行业碳排放权交易方案，燃气机组配额清缴量以免费配额量为限，即使核查排放量超过免费配额量，也无需多清缴碳排放配额；政策对燃气机组的碳排放控制更为宽松。当前化石能源仍将在能源供应中占主导地位，天然气的碳排放强度明显低于煤炭和石油，在碳减排的过程中，天然气的供应能力将得到明显提升。根据规划，2030年天然气在一次能源消费中的占比要提高到15%左右；2019年该比例约为8.1%；未来10年仍有接近一倍的提升空间。建议关注：新奥能源、中国燃气、深圳燃气。

　　风险提示：项目推进进度不及预期；政策落地进度不及预期；疫情反复风险。

　　【方正机械 · 张小郭团队】捷昌驱动：线性驱动龙头，受益于全球升降办公桌渗透率提升（20210118）

　　深耕办公桌线性驱动领域，受益于健康办公红利释放。

　　①智慧办公线性驱动市场是高成长的优质赛道。受益于消费升级和健康办公理念逐步渗透，美国、欧洲及中国智慧办公线性驱动系统2025年市场规模有望达到130亿元，CAGR 6=14%，其中美国、欧洲、中国市场规模分别59、39、33亿元，CAGR 6分别16%、9%、19%。

　　②公司凭借优质的产品性能、较高的定制能力、快速的服务响应以及显著优于海外竞争对手的价格优势，全方位构建起竞争壁垒。公司深度绑定全球前三办公家具商客户，深耕美国市场，在美市占率已超过30%。公司稳步开拓欧洲和中国市场，有望持续受益于全球升降办公桌渗透率提升。

　　③马来西亚年产50万套产能释放在即，产能将提升50%，在解决公司产能瓶颈问题的同时，将极大缓解美国加征关税对公司业绩的影响。

　　业务延展能力强，积极布局医疗康护、智能家居等高景气赛道，打造新的业绩增长点。

　　①公司线性驱动产品应用领域广泛，公司业务向不同下游领域延展的能力较强。

　　②公司在医疗康护领域布局较早且技术不断突破，有望受益于“银发经济”红利释放。

　　③公司积极布局高成长的千亿级规模的智能家居市场，已与志邦等头部客户合作。

　　预计2020-2022年净利润4.51、6.12、7.44亿元，PE为49.36、36.36、29.91倍。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：新业务拓展低预期、产能投产低预期、客户拓展低预期、同行竞争加剧、宏观经济波动

　　华测检测：Q3净利率维持20%以上，经营性现金流大幅增长（20201027）

　　重申我们对公司有望发展为下一个国际巨头的判断。

　　①检测行业千亿级规模两位数以上增速，2019年检测行业规模3225亿元，同比增长14.75%，检测企业呈现高增长、高毛利、现金牛的特点，行业高β。

　　②公司业务延展能力强。公司作为国内民营第三方TIC龙头，稳健布局新业务领域，2019年公司重点投资了航空材料、汽车电子、无线通讯、轨道交通等领域实验室，培育新的业务增长点。

　　③逐步开启海外并购之路，打造全球竞争力。公司完成对船用油品优质标的Maritec的收购，开启了海外并购与国内业务协同发展之路。公司围绕国际化目标，持续全球化战略布局，有望将公司打造为下一个国际巨头。

　　风险提示：行业竞争加剧，公信力受不利事件影响，并购整合风险，经济大幅下行的风险。

　　团队阵容介绍

　　李永磊

　　所长助理

　　化工首席分析师

　　个人介绍：

　　天津大学应用化学硕士，7年化工实业工作经验，5年化工行业研究经验，曾就职于液化空气集团、中国化工集团、中信建投证券。实业经验丰富，从事过生产、咨询、规划、采购等方面的工作，善于把握行业中长期趋势，致力于挖掘具有真正竞争力的优质标的。

　　所获荣誉：

　　2019年化工行业新财富入围、IAMAC保险资管协会最受欢迎卖方分析师第3名、Wind最佳分析师第5名。

　　代表作：

　　《国瓷材料：打造中国无机新材料平台》《玲珑轮胎：又一个崛起中的中国制造》、《利尔化学：草铵膦蓝海领域的领跑者》、《万华化学：展望三年后的万华》、《扬农化工：环保趋严，高盈利时代来临》、《大炼化行业系列报告之二：三大炼化项目的对比分析》、《华鲁恒升：未来三年行业景气向上，煤化工龙头持续扩能》、《利尔化学草铵膦蓝海领域的领跑者》、《国际巨头商业研究之一：风云六十年—解析巴斯夫成长的核心战略》、《利安隆：抗老化助剂龙头，全球市场向利安隆集中》、《卫星石化：C3产业链龙头再启航，大手笔扩张待绽放》、《道恩股份：弹性体新材料龙头，技术创新驱动发展》、《成本系列报告之一：剖析PTA装置的业绩底》。