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今天是2021年02月05日星期五，农历十二月二十四。每一个冬日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“每日新观点”将为大家带来：
核心推荐
【非银 | 左欣然】“强烈推荐”中国平安：走过20年报洼地，期待21年改革见效（20210204）
【海外·互联网 | 杨仁文】“推荐”阿里巴巴（BABA.N）20Q4深度点评：电商增长稳健，多引擎全面发展（20210203）
【海外·互联网 | 杨仁文】“推荐”腾讯控股（0700.HK）专题之视频号篇——借力东风，青云直上（20210203）
【电子 | 陈杭】“推荐”联想集团：Q3财季大超预期，盈利拐点已至（20210203）
【电子 | 陈杭】TCL科技：如何理解TCL的格局（20210203）
【社服 | 芦冠宇】“推荐”上海家化：改革初具成效，国货巨头值得继续期待（20210203）
【化工 | 李永磊】“强烈推荐”宝丰能源深度报告：煤化工龙头，持续高增长（20210203）
【化工 | 李永磊】“强烈推荐”云图控股深度报告：低成本龙头，景气上行，折旧下降（20210204）
【化工 | 李永磊】“强烈推荐”华峰化学深度报告：氨纶复苏，己二酸受益于可降解塑料（20210204）
【电新 | 申建国】雅迪控股：从产品结构看雅迪后市空间（20210204）
核心推荐
非银 | 左欣然
中国平安：走过20年报洼地，期待21年改革见效
2020年集团归母净利润1431亿（yoy-4%，前值-20%），ROE达到20%（前值11%），归母营运利润1395亿（yoy+5%，前值5%），年化营运ROE 20%（yoy-2pct）。受汇丰股息及股价浮亏等影响，总、净、综合投资收益率同比承压（分别YoY-0.7pct、-0.1pct、-2.4pct）。集团内含价值13281亿(yoy+11%)，寿险及健康险内含价值8246亿（yoy+9%）， ROEV为14%（yoy-10pct）；剩余边际9602亿（yoy+5%）。寿险：NBV短期承压，改革深化；产险：科技加持下，市场份额稳健提升（+0.2pct），但综合成本率短期承压。
投资：2020年总、净、综合投资收益率承压，随长端利率及权益市场回暖，逐渐走出压力区。
其他业务：银行不良出清、利润改善；证券、信托、科技业务利润修复。投资建议：目前股价对应2021-2023年PEV为0.92x、0.8x、0.7x，处于估值低位，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观经济下行、保费增速不及预期、资本市场改革不及预期、市场交投情绪反复。
海外·互联网 | 杨仁文
阿里巴巴（BABA.N）20Q4深度点评：电商增长稳健，多引擎全面发展
阿里巴巴于2021年2月2日发布2020年Q4季度业绩报告。公司20Q4实现营业收入2,210.8亿元（YoY +37%，QoQ +43%），毛利润998.2亿元（YoY +29%, QoQ +53%），经调整EBITA为612.5亿元（YoY +21%，QoQ +49%），Non-GAAP净利润592亿元（YoY +27%, QoQ +26%）,归属普通股东净利润为794.3亿元（YoY +52%， QoQ +176%）。主要财务指标分析：监管环境的变化对公司业务基本面冲击较小，疫情下公司核心电商业务抗压能力强，直播电商等新模式赋能，业绩增长超预期，企业上云需求推动阿里云快速扩张，社区团购+本地生活+全球化+数字化全面布局新兴产业实现多引擎驱动协同发展。盈利预测：我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长。我们预测2021-2024财年营业收入分别为6,774.7/ 8,809.9/ 11,308.9/14,363.1亿元，净利分别为1,748.8/ 1,935.9/2,506.3 / 3,104.8亿元，EPS为70.4/ 77.9/100/123.3元。一年期目标价格314美元，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济增速下滑，市场竞争加剧，行业增长不及预期，政策风险，变现率及毛利率提升不及预期，新业务拓展低于预期，业务过度多元化、协同不足，运营资金不足，盈利不达预期。
海外·互联网 | 杨仁文
腾讯控股（0700.HK）专题之视频号篇——借力东风，青云直上
1、视频号发展的背景：视频化表达是内容领域下一个十年的主题，短视频行业竞争格局由两强争霸转向三国演义。
2、视频号的发展逻辑与破局之争：微信视频号具备一定降维打击优势，且有望实现内容平台发展的第三个层级——互联互通与内循环，我们判断未来视频号可能会成为和小程序一样的基础设施。
3、视频号的变现方式与空间展望：直播打赏+广告+电商多模式并存，联动微信生态体系，有望开辟新的增长曲线，预计2023年视频号广告有望贡献超200亿收入、视频号直播有望贡献超百亿流水、视频号电商GMV有望达万亿。
4、盈利预测与投资评级：我们预计公司FY20-22年营收分别为4838/5975/7248亿元，归母净利润分别为1264/1571/1941亿元，对应EPS为13.18/16.38/20.23元，对应PE分别为46/37/30X。综合SOTP和DCF估值方法，我们认为2022年腾讯合理市值为95129亿，对应目标价988元人民币（1186港元），维持“推荐”评级。
5、相关标的：腾讯控股、快手科技、微盟、有赞等。
风险提示：宏观经济增长不及预期风险、行业竞争加剧风险、用户流失风险、互联网估值调整风险、政策监管风险等。
电子 | 陈杭
联想集团：Q3财季大超预期，盈利拐点已至
2月3日，公司发布了20/21财年Q3财报。我们认为目前有三重拐点共振，推动联想集团保持基业长青：
（1+△行业景气度）×（1+△盈利能力）×（1+△估值重塑）
1.疫情催生“新常态”，PC行业重焕活力。在疫情前，市场普遍认为台式机、笔电需求会被手机、平板代替。但在新冠疫情爆发后，居家办公、学习、娱乐成为了新常态，在这些场景下PC具有手机不具备的生产、学习、娱乐能力，因此PC成为了“新常态”下的必要终端设备。根据IDC数据，在2020年Q4全球PC出货量达到9160万台，同比增速达到10年以来的新高峰。新常态后，消费者对于PC的需求将会继续保持，一人一手机正在逐渐升级为一人一台电脑，PC行业重焕活力。
盈利预测：预计公司FY2020、FY2021、FY2022财年分别实现净利润11.7亿、12.6亿、13.1亿美元，对应PE分别为14、13、12倍；考虑到PC、数据中心行业处于景气度上行阶段，维持“推荐”评级。
风险提示：
风险提示：全球PC行业景气度下降；宏观环境波动；数据中心景气度不及预期。
电子 | 陈杭
TCL科技：如何理解TCL的格局
TCL科技看似“庞杂”的业务线，其实蕴藏着基于半导体基本规律的同心圆扩张，其核心是半导体企业。我们梳理TCL近十年来的发展之路可以梳理出其“起承转合”的脉络：1、起·家电起家：2004年并购汤姆逊彩电和阿尔卡特手机，布局电子全板块。 2、承·布局面板：面对缺芯少屏，2009年成立华星光电，进军黑电上游LCD领域。3、转·剥离家电：做减法，剥离非半导体显示业务，聚焦到TCL华星光电。 4、合·进军半导体：控股中环股份，进军半导体能源光伏+半导体集成电路，形成泛半导体闭环。 自此，TCL基于半导体全领域的版图已经形成：TCL科技 = 华星光电—半导体显示（面板）+ 中环股份—半导体能源（光伏）+中环股份—半导体大硅片（集成电路）。
风险提示：疫情持续，LCD下游及手机市场需求波动；公司产能释放进度不及预期。
社服 | 芦冠宇
上海家化：改革初具成效，国货巨头值得继续期待
2021年2月2日，公司发布 2020 年年度报告：实现营业总收入 70.32亿元，同比下降7.4%；归母净利润4.30亿元，同比下降22.8%；扣非净利润3.96亿元，同比增长4.3%；经营活动现金流净额6.43亿元，同比下降14.1%；基本每股收益为0.64元，同比下降22.9%。
2020年Q4单季度，公司实现营业收入16.70亿元，同比减少10.3%；实现归母净利润为1.18亿元，同比上升594.1%，增速较去年同期上升674.6%；经营活动现金流净额为0.25亿元，同比上升4.2%，增速较去年同期上升90.61%。
投资建议：受疫情影响公司2020年业绩承压，但期间费用率数据显示公司经营改善。结合股权激励计划，预计公司21-23年营业收入83.07/94.47/106.37亿元，增速18.1%/13.7%/12.6%；净利润5.02/8.17/10.54亿元，增速16.8%/62.5%/29.0%；21-23年对应P/E为49/30/23X。首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：改革优化不及预期；新产品孵化不及预期；化妆品行业竞争环境快速加剧。
化工 | 李永磊
宝丰能源深度报告：煤化工龙头，持续高增长
1、产能逐渐释放，稳步打造“煤矿-焦炭-烯烃”一体化产业链公司自2005年成立以来，打造了集“煤、焦、气、甲醇、烯烃、聚乙烯、聚丙烯、精细化工”于一体的高端煤基新材料循环经济产业集群。公司目前主要产能包括原煤510万吨/年，焦炭400万吨/年，甲醇400万吨/年，聚乙烯60万吨/年，聚丙烯60万吨/年等，在建焦炭产能300万吨，烯烃产能500万吨。
2、产业链一体化铸就低成本优势，构筑天然护城河
3、投资评级与估值：预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为48.13、58.39、77.73亿元，对应PE为27、22和17倍，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观经济政策不确定；石油与煤炭价格波动；安全生产风险；环保风险；煤矿未取得核准以及采矿许可证的风险。
化工 | 李永磊
云图控股深度报告：低成本龙头，景气上行，折旧下降
短期：云图控股业绩将进入快速增长期1）农产品价格大幅上涨，化肥需求增长，行业景气回升，云图控股通过不断打造产业链一体化，市占率快速提升，销量和单吨利润均将迎来快速增长期。2）新建矿山、石灰、热电联产项目继续巩固低成本优势。3）公司折旧年限较短，2021年开始，前期重资产项目折旧将到期，加速利润的提升。
中期：常规肥和新型肥两翼齐飞1）常规肥利用产业链一体化带来的低成本优势持续提升市占率2）硝基复合肥及水溶性肥料等新型肥料技术领先优势 长期：历史上拥有并购的经验，具有持续并购整合的能力公司历史上持续并购产业链企业，通过输出文化、管理、人才来提升并购企业的效率，进而打造出一体化的产业链优势，未来这一模式将为公司打造高成长壁垒。公司为一体化低成本复合肥龙头，预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.05、6.95、8.76亿元，对应PE分别为19、14、11倍，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：自然灾害导致农作物损失的风险；全球疫情反复发酵影响农产品需求的风险；化肥供给大规模增加；安全环保风险；项目建设进度不及预期的风险。
化工 | 李永磊
华峰化学深度报告：氨纶复苏，己二酸受益于可降解塑料
预计公司2020-2022年归母净利润分别为22.94、31.33、36.45亿元，对应PE分别为30、22、19倍，给予“强烈推荐”评级。
氨纶行业格局有望得到改善供给端头部企业市占率不断提升，由2015年的37%提升到2019年的46%；下游服饰端（内衣、运动类）需求稳步提升，预计氨纶未来复合年增长率将超8.2%；氨纶行业景气度已好转，行业开工率由16年的78.1%提高到20年的79.8%。
华峰氨纶全球第二，中国第一，核心竞争力显著（1）19年华峰化学产能全国占比16%，且仍在持续扩张，近20年产量年均复合增速为21.10%，持续投放能力强；（2）生产成本具有优势，且高价型号占比更高，盈利能力强；（3）华峰力争在“十四五期间实现”4040目标：国内市场占有率达到40%以上，年产量突破40万吨。
己二酸受益于可降解塑料己二酸行业集中度高，CR4达62%；表观消费量持续扩张，近五年YoY均在5%-6%左右，新增可降解塑料PBAT项目将带动己二酸需求增加161万吨，相当于2019年表观消费量的126.77%；目前己二酸社会库存居于历史高位，价格处于低位。华峰己二酸生产全球第一，核心竞争优势明显
风险提示：经济下行导致下游需求不振的风险；项目建设不及预期风险；氨纶市场大幅波动风险；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险。
电新 | 申建国
雅迪控股：从产品结构看雅迪后市空间
电动两轮车行业拐点，雅迪同时受益格局改善。中国是全球最大的电动两轮车市场，目前全国保有量约3亿辆，在新国标和共享、即时配送新经济的促进下，行业迎来拐点，市场规模不断提升，预计2025年后年需求量将保持5500万辆，对应千亿市场规模，行业空间巨大。
雅迪产品结构更好，优质渠道向龙头集中。雅迪毛利率从2018年开始与竞争对手拉开差距，主要系公司有更好的产品结构，豪华款电动两轮车产品占比60%，远高于传统竞争对手，此外公司SKU数量更丰富，在售产品价格区间也高于同行，对于线下渠道销售来说，公司的高毛利产品更具有吸引力，也使得线下门店可以获得更高的利润，未来优质的经销商和线下门店将会更倾向于选择代理雅迪的电动两轮车产品。
爆款持续输出，业绩有望超预期。公司通过爆款产品改善产品结构，预计2021年将有更多智能化新品发布，若公司产品结构向上调整10%，销量增长40%，则对应利润将有71%的大幅增长，有望大超预期。
盈利预测：预计20-22年公司营收为197.3亿、260.0亿和331.1亿元，归母净利润为9.3亿、13.2亿和18.4亿元。当前股价对应20-22年PE为 54.2/40.0/28.7 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：行业政策大幅变化、新国标推行不及预期、产品销量不及预期。
本文标题：方正证券：【晨观方正】非银/海外·互联网/电子/社服/化工/电新20210205
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