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中长期矛盾：美国通胀修复对贵金属如何影响。短期矛盾：就业数据向好对短期贵金属价格影响多大。我们的观点: 非农就业喜忧参半。美国 2021 年1月季调后非农就业人数增加4.9万人，不及预期的增加10.5 万人；失业率为6.3%，好于预期值的6.7%。失业率虽然降低 0.4 个百分点至 6.3%，但部分源于劳动参与率的下降所致，实际就业人数增长的不多。新增就业方面，接触性服务业表现疲软，制造业和建筑业修复放缓。休闲旅游业-6.1万人、交通运输业-2.8万人、零售业-3.8万人、医疗服务业-4.1万人，这些行业就业下滑较为明显。当前美债收益率波动较大，贵金属承受一定压力。目前美国经济仍在修复期，且距离疫情前的水平仍有一定距离。后期需要关注通胀回升的幅度，随着货币宽松政策的持续，以及经济的修复都将主推通胀回升。中长期贵金属价格仍以看涨为主，价格震荡区间1780-2000美元/盎司。投资策略：逢低做多。风险提示：美国通胀反弹速度不及经济修复速度。
中长期矛盾：全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。短期矛盾：疫苗产能充足前欧美疫情情况以及刺激政策加码。我们的观点：1.宏观：海外方面，1.9万亿财政刺激政策再获进展。美国众议院批准预算决议，拜登刺激案只要获得足够的民主党票数，就能在未来几周正式通过。在中美关系方面拜登也释放缓和信息表示，承诺将与北京建立和前任特朗普不同的关系。疫苗方面，阿斯利康新冠疫苗对南非变异毒株效果有限。据悉德国可能将防疫封锁措施延长至2月底。国内方面，央行上周公开市场操作多增量续作，银行间流动性明显好转，验证央行“政策不急转弯”的表态，本周公开市场共有2800亿元人民币逆回购到期，持续关注央行公开市场操作。2.基本面：基本面有支撑，供应受扰动，消费略强于季节性淡季。矿端方面，智利北部港口天气有所好转，但部分港口仍未完全恢复。节前刚性采购需求仍在，导致矿端供不应求。上周进口铜精矿TC继续回落3.1，至40.75美元/吨。全球四地库存（本周起将国内库存口径更改为国内社会库存）66.66万吨，下降0.89万吨。以广东库存观察，入库再度走低，出库略好于季节性淡季。废铜方面，供需双弱，废铜制杆企业多停止采购，精废价差有所收窄。消费方面，今年出口订单较高景气度带动漆包线、铜管、铜板带和铜棒等加工企业减少放假时间，铜杆企业较为冷清，整体消费略强于春节前季节性淡季水平。3.价格判断：铜价目前主要逻辑仍是“海外宽松+海内外经济复苏”，目前尚未观察到宏观趋势的显著转向。预计未来市场资金面的过度悲观预期将有修正，疫情因素导致的境内外经济复苏放缓以及短期海外市场“散户抱团”事件对市场情绪、风险偏好的冲击将逐渐释放。基本面也对铜价有一定支撑，铜矿供应仍有扰动，“就地过节”政策导致需求较季节性淡季略强。铜价预计反弹后仍然偏强。投资策略：逢低可以做多。风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系进入试探期后的不确定性。
中长期矛盾：国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。短期矛盾：春节累库量及节后去库情况。我们的观点：上周铝锭库存录得71.4万吨，周环比增加3.2万吨，累库幅度较上周提高，但同往年节前相比仍有所不如。物流的因素仍在影响华东、华南两大市场的到货量，但同时部分企业就地过年、假期缩短会消化部分原本假期累库的量，因此即使在开工进一步下滑的情况下，市场交投的氛围并不弱。供应端，节前新增产能速度明显放缓，进口的货源继续在保税区累积，不过随着国内铝价较强，短期存在进口窗口开启的可能。随着春节的临近，假期前的累库幅度明显低于预期以及往年同期水平，库存的逻辑继续主导着铝价的走势，尽管春节期间将面临大幅累库，但节后旺季需求的预期仍较为乐观，库存将不断消化，低库存的逻辑或再现，因此铝价将表现持续向好，建议逢低做多。投资策略：逢低做多。风险提示：节后需求复苏较缓导致去库不及预期。
中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响。短期矛盾：再生铅排产不确定下节后市场累库幅度。我们的观点：近期海外大幅去库，不排除显性库存隐形化。国内再生低利润且放假较多，现货升水小幅偏紧，春节假期临近，物流暂缓，社会库存向炼厂转移。我们预计今年春节累库幅度或低于往年，受各地疫情管控影响，节后再生或因原料因素持较低开工水平，而铅蓄企业也面临淡季开工下降制约。2月基本面供需两弱，节后面临季节性累库，沪铅短期难以摆脱区间震荡，波动范围14500/15500元，伦铅波动范围1950/2100美元。投资策略：单边观望，前期跨市反套可继续持有。风险提示: 国内累库超预期导致比价较长时间不能回归。
中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。我们的观点：上周国内央行暂停逆回购，叠加美国刺激方案正在推进，令市场对流动性再起产生预期；品种方面，下游消费已经进入放假状态，消费开始季节性真空。但是，供应方面却意外出现缩减，1月炼厂检修略有超出原有预期；从目前看2月减产规模可能继续超出原先计划的量级。这就令节后国内类库不及预期埋下伏笔。锌价跌至此，需要警惕低价下引发的冶炼厂亏损而压缩产量，从而令一季度累库低于预期，预计锌价核心运行区域2640-2700美元/吨附近。投资策略：冶炼扩大检修范围后可考虑沪锌的买近抛远。风险提示：节后消费不及预期。
中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。短期矛盾：精炼镍如何短缺。我们的观点：菲律宾主矿区受雨季天气影响，镍矿出货量维持低位，矿山多持挺价看涨心态。目前金川镍出厂价较低，贸易商调价空间较大，部分贸易商为节前甩货清库，周内不断调整升贴水以促进成交。俄镍则较为稳定，1月进口的大量货源足以满足市场需求。镍豆目前仍然现货紧缺，仅少量贸易商持有现货货源，且捂货惜售，预计升水将长期处于高位。而新能源产业链来看，在前驱体需求向好，价格走高的情况下，NCM523电池利润也大幅走高，吨毛利润升至4100元。后期来看，新能源电池强劲需求带动下，硫酸镍需求将进一步走。而供应端镍豆偏紧，湿法中间品进口量没有保证，有赖于印尼项目投产。预计印尼几个湿法项目投产前，中间品-硫酸镍产业链保持偏紧格局。当前精炼镍-镍铁价差超过20000元，存在镍铁-高镍铁-精炼镍转产的利润空间，关注镍铁转产对精炼镍的补充情况。投资策略：随着疫苗开始接种，海外经济修复预期增强，可以考虑尝试低位做多镍。风险提示：海外疫情再度爆发，疫苗接种延后等。
中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。短期矛盾：海外宽松以及5G新能源等对消费利好的刺激程度。我们的观点：海外持续低库存，现货紧张0-3突破千元大关，但是国内现货市场临近春节，消费转淡，仓单持续增加，锡价承压大幅下滑。而基本面上，1月缅甸佤邦邦康地区因疫情限制人员流动至月底，锡矿运输暂停一周，近期虽有部分矿商年底抛矿缓解矿端紧张，但是加工费并无太大改善，并且周初缅甸军方发动政变，对佤邦地区之外的生产产生加大的隐忧；此外，上周银漫矿业建峰项目部有工人发病猝死，项目停产自查，对后续国产矿增量产生影响。所以短期来看，在现货紧张状态并未缓解的情况下，锡价回调空间或有限。投资策略：观望。
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本文标题：金瑞期货：1.9万亿刺激法案通过概率提升 通胀支撑贵金属价格
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