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发布方正证券研究所研究成果
今天是2021年03月18日星期四，农历二月初六。每一个春日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“每日新观点”将为大家带来：
行业焦点
【宏观 | 周君芝】美债收益率的下一个关键点位（20210316）
【家电 | 周衍峰】需求已有起色，情绪波动带来投资机会（20210316）
【家电 | 周衍峰】低基数效应下2月厨电零售延续高增长（20210316）
【环保 | 王宁】碳中和的博弈与破局（20210317）
核心推荐
【计算机 | 方闻千】青云科技：混合云市场的新星（20210316）
【医药 | 周小刚】“强烈推荐”天宇股份：沙坦类原料药龙头，新业务新项目助力高成长（20210316）
【电新 | 申建国】“推荐”星源材质一季报预告点评：出货结构持续优化，产能加速扩张（20210317）
【电新 | 申建国】“推荐”璞泰来业绩点评：业绩符合预期，一体化布局加速开展（20210315）
【建材 | 盛昌盛】“推荐”塔牌集团：全年业绩略增，看好需求释放（20210316）
【建材 | 盛昌盛】“推荐”冀东水泥：公司业绩增长，产销提升较快（20210317）
行业焦点
宏观 | 周君芝
美债收益率的下一个关键点位
开年以来美债收益率迅速反弹，并对国际资本市场定价带来扰动。我们重点关注未来美债收益率怎么走，美联储将采用何种操作。当前美联储对长端利率快速上行保持克制。1月以来日本、欧元区主流经济体国债收益率均有不同幅度上行，随后这些经济体央行均果断进行了不同形式的干预。然而至今美联储对长端利率上行表现出更高的容忍度。我们认为两点原因可以解释美联储此次对长端利率的耐性。一是美国的疫情防控和经济恢复状况更好；二是美国当前的融资条件相对而言仍较宽松。1.8%或是美债收益率的下一个关键点位。美债收益率终将向疫情前水平收敛。未来美债收益率上行更多受实际利率驱动。1.8%是2020年1月的利率水平，然而今年年内尚无法实现充分就业。疫情前的1.8%显然高于当前经济K型复苏所对应的自然利率。美债收益率可能在触及1.8%时引发美联储干预。美联储将采取什么形式进行干预？市场预期美联储有四种干预选择，延长商业银行补充杠杆率（SLR）放松、扭转操作、扩大购债规模和收益率曲线控制。对美联储而言，延长SLR放松政策和扭转操作可能为未来政策干预的优先选项。原因是扩大购债规模和收益率带有很强的宽松意味，经济复苏背景释放宽松信号，容易引发市场预期混乱。美债收益率未来走势的三个可能阶段随着经济持续修复，未来美债收益率演绎将呈现出明显的三阶段特征。第一阶段，从1.6%持续上行至1.8%的关键点位。第二阶段，触发美联储干预后回落或在1.8%附近震荡。第三阶段，干预退出后向经济充分修复的2.2%潜在水平收敛。其中2.2%是2019年5月的利率水平。
风险提示：美国经济复苏超预期；美国财政政策超预期；美联储货币政策超预期。
家电 | 周衍峰
需求已有起色，情绪波动带来投资机会
根据奥维云网的监测，2021年1-2月空调线上、线下（仅代表样本数据，下同）零售额分别为49.18亿元、25.49亿元，较去年同期增长39.94%、37.85%；同期线上、线下零售量分别为164.94万台、66.89亿元，较去年同期增长17.83%、23.29%。点评：就地过年形势下，节前冷清节后旺，看好3月旺季前夕的大促原材料价格持续上涨，空调企业或将酝酿新一轮涨价格力美的主动出击，积极备战旺季空调行业景气度上行，涨价周期正式开启，维持行业“推荐”评级。投资建议：短期情绪主导，长期业绩为王，叠加上市公司回购稳预期，家电白马迎来全年配置时点。经过前期调整，家电龙头的原材料价格上涨担忧、估值压力均得到较充分释放，在基本面回暖的支撑下股价继续下行空间有限，家电布局正当时。
继续推荐业绩确定性强、科技转型拓宽成长边界的【美的集团】，高安全边际、轻装上阵高业绩弹性的【格力电器】。
风险提示：终端需求不及预期、行业价格战、销售费用上升。
家电 | 周衍峰
低基数效应下2月厨电零售延续高增长
根据奥维云网监测，2月厨电套餐（仅代表样本数据，下同）线上、线下零售额分别为2.61亿元、0.28亿元，同比变化分别为增长49.6%、下降4.2%；2月油烟机线上、线下零售额分别为4.16亿元、1.37亿元，同比增长66.8%、95.6%；2月集成灶线上、线下零售额分别为0.77亿元、292.09万元，同比增长24.5%、127. 8%。点评：低基数效应下2月厨电零售延续高增长集成灶格局稳中有变，厨电价格未来或将缓涨地产大幅回暖，厨电需求有待进一步释放投资建议：短期看需求复苏，中长期看逻辑。未来1-2个季度内在竣工+需求回暖的支撑下，厨电实现弹性增长是确定的。但我们也应看到行业发展阶段的切换，从布局赛道到精选个股，坚守行业龙头。
继续推荐发力智能制造、创新渠道以及新品类拓展取得实质进展的【老板电器】，在细分赛道集成灶领域，建议关注从线上到线下、重构品牌价值的【火星人】以及线下经销渠道实力雄厚、工程渠道具备先发优势的【浙江美大】。
风险提示：疫情反复，原材料价格上涨，地产竣工不及预期，宏观经济波动。
环保 | 王宁
碳中和的博弈与破局
气候问题严峻，全球对碳减排重视程度提高，碳中和目标应运而生。
中国化石能源占比超80%，能源结构调整迫在眉睫。全球共21个碳交易排放体系正在运行，覆盖1/6人口。欧洲碳交易市场较成熟，已超额完成上一阶段减排目标，并上调2030年气候能源目标。美国清洁能源政策随执政党更迭摇摆，加州碳交易市场成效显著。中国碳排放市场进入第一个履约周期，减排目标清晰。电力、交运行业碳排放占比高，减排任务重。2018年，我国电力/热力生产业、交通运输业二氧化碳排放量分别占全国排放总量的51%、10%，是实现碳中和目标的重要发力点。
电力领域减排将提升天然气消费需求，风电、光伏、水电装机规模将加速提升。
1）天然气消费需求将提升。
2）风电、光伏装机规模将加速提升。
3）水电装机规模仍存较大提升空间。建议关注：华能水电、长江电力、新奥能源、中国燃气、协鑫能科等。
交通运输领域减排重在公共领域用车的新能源替代，新能源环卫车需求有望加速释放。建议关注：盈峰环境、ST宏盛、龙马环卫等。温室气体监测准确度需提升，在线监测系统需求有望爆发。建议关注：先河环保、雪迪龙等。
风险提示：“碳中和”目标执行力度不及预期；碳排放权交易市场活跃度不及预期；天然气和清洁能源机组装机容量增速不及预期；新能源环卫车市场渗透率提升速度不及预期。
核心推荐
计算机 | 方闻千
青云科技：混合云市场的新星
青云科技是国内混合云市场的先行者。青云以公有云业务起家，借助在虚拟化、软件定义存储、软件定义网络等领域的技术积累切入到私有云市场。公司目前正着力布局集云、网、边、端于一体化的综合服务能力，且正在成为具备广义云计算服务能力的混合云厂商。
公司核心竞争力主要体现在：
1）技术能力行业领先。公司三位创始人具备IBM、百度和腾讯等头部厂商技术背景，在Gartner、IDC、Forrester等多家权威机构评选排名靠前。公司基于统一技术架构，能够实现混合云的一致化交付与管理；
2）头部客户能力突出。公司在银行、保险、交运、能源、医疗、电商等行业覆盖了大量的头部客户，积累了丰富的项目实践经验，并且形成了多场景和多行业的解决方案。
多业务线共同发力驱动公司收入高速增长。
1）超融合架构和分布式存储是公司云业务核心产品线，也是当前公司收入的主要增长点。目前公司两大产品线市场排名靠前，根据IDC数据，2019年公司在超融合市场的份额为3.4%，排名行业第六，块存储和对象存储位列行业第四及第七，份额为4.2%和2.3%；
2）容器云及战略软件将成为公司新的增长点。公司容器平台KubeSphere目前已落地多个标杆客户，包括iFCloud统一多云管理平台、RadonDB分布式数据库、QingCloud IoT平台和EdgeWize边缘计算平台在内的战略软件产品线将逐渐开始贡献收入；
3）通过产品标准化与渠道建设拓展下沉市场。在产品端，公司推出了超融合易捷版等低技术门槛、快速上线的云产品，在销售端，通过提升渠道能力加大对中小客户市场的覆盖。
私有云在国内拥有远超欧美市场的发展空间。国内政企用户受到安全性、隐私顾虑及政策合规等因素影响，对上公有云仍存在诸多顾虑，随着传统行业加速上云以及应用实践的不断成熟，私有云仍将是云计算“下半场”的焦点。根据IDC的预计，到2023年中国私有云支出将超过美国，成为全球私有云第一大市场。
盈利预测：公司作为国内混合云市场的先行者，预计2021-2023年实现收入6.0/9.1/13.5亿元。
风险提示：产品线能否持续有效扩张存在一定不确定性，新产品市场拓展不及预期，公司战略能够持续适应产业变化存在不确定性，公司盈利情况不达预期，云计算市场竞争持续加剧的风险。
医药 | 周小刚
天宇股份：沙坦类原料药龙头，新业务新项目助力高成长
1、全球沙坦类原料药龙头之一，产品结构进阶及新客户仍有增量空间。2、CMO业务进入收获放量期，成为公司新的盈利增长点。3、布局制剂业务，原料药和制剂的新品种将提供长期增长动力。盈利预测：我们预测2020-2022年公司归母净利润分别为7.48亿元、9.16亿元、11.33亿元，同比分别增长28%、23%、24%；2020-2022年公司EPS分别为3.87元、4.74元、5.86元，当前股价对应PE分别为24倍、20倍、16倍。公司作为沙坦品类龙头，新业务新产品也在逐步兑现，未来将带动公司的营收利润步向新的高速通道。看好公司长期发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：沙坦类原料药价格大幅下降的风险；CMO项目落地进度慢于预期的风险；疫情及汇率变化对海外业务的影响；产品质量控制的风险；行业相关政策变动的风险。
电新 | 申建国
星源材质一季报预告点评：出货结构持续优化，产能加速扩张
事件：公司发布2021年Q1预告，归母净利润达0.60-0.65亿元，同增276%-307%，环增269%-300%。扣非利润0.55-0.60亿元，同增396%-441%，环增239%-269%。核心观点：1、出货结构持续优化，单平净利提升，21年公司业绩确定性拐点向上。2、产能加速扩张，生产效率大幅提升。投资建议：预计公司21、22年归母净利润为2.97/4.06亿元，对应38.97/28.52x。公司业绩确定性拐点向上，产能利用率持续提高，维持“推荐”评级。
风险提示：量价不及预期，客户拓展不及预期，市场竞争加剧。
电新 | 申建国
璞泰来业绩点评：业绩符合预期，一体化布局加速开展
事件：2020年实现营收52.81亿，同增10.05%；归母6.68亿，同增2.54%；扣非6.24亿，同增6.24%。经营活动现金净流量6.94亿元，同增41%。核心观点：1.负极出货量大幅增长，单吨价格有所下降。2.涂覆业绩增长确定性高，出货量进一步扩大。3.锂电设备收入受疫情影响，在手订单数额创新高。4.一体化布局加速开展，产能将快速释放。投资建议：预计21、22年归母利润为10.97、14.73亿元，对应39.13/29.14X。维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争激烈；销量不及预期;客户拓展不及预期。
建材 | 盛昌盛
塔牌集团：全年业绩略增，看好需求释放
公司发布2021年年报，公司2021年全年实现营收70.47亿元，同比增长2.26%；实现归母净利17.82亿元，同比增加2.81%。
四季度产销放量，全年与2019年持平2021年全年，公司实现水泥产量1952.32万吨，较上年同期上升1.24%；实现水泥销量1921.95万吨，较上年同期小幅下降0.88%。公司四季度单季实现水泥产量672.32万吨、销量699.95万吨，同比分别上升16.73%、12.11%，需求向好叠加公司产能释放贡献增量销售，经营情况摆脱疫情影响进一步向好。
成本降幅高于售价，盈利能力略增粤东市场水泥价格自年初开始高开低走，使得公司全年水泥销售价格较上年同期小幅下降了0.17%；得益于煤炭价格下降等影响，公司水泥销售成本较上年同期下降了3.90%，成本下降大于售价下降使得公司综合毛利率同比上升了1.99个百分点。受此叠加影响，报告期公司营业利润、利润总额和归属于上市公司股东的净利润实现了小幅增长。
区域下游市场持续回暖，关注2021年需求情况根据广东省统计局数据，2020年广东固定资产投资同比增长7.2%，基础设施投资同比增长11.6%，道路运输业增长15.4%；房地产开发投资同比增长9.2%。我们认为长期来看广东市场有较好的需求潜力，大湾区建设有望继续推进，同时区域内财政实力强，人口流入情况和人口结构好于全国平均水平，需要持续关注区域基建地产需求在今年的释放。
盈利预测：我们预计公司2021年、2022年净利润分别为20.54亿元、21.08亿元，对应EPS分别为1.72元、1.77元，对应PE分别为7.33X、7.14X，维持“推荐”评级。
风险提示：基建房地产需求不及预期，宏观经济环境波动，水泥产品跨区域流动造成价格影响。
建材 | 盛昌盛
冀东水泥：公司业绩增长，产销提升较快
公司发布2020年年报，公司全年实现营收354.80亿元，同比增长2.82%；实现归母净利28.50亿元，同比增加5.53%。
市场需求迅速恢复，公司产销增长明显2020年，虽然受到疫情对经营的影响，但公司产销量仍有显著增长。公司全年实现水泥产量9461万吨，较上年同期上升12.43%；实现水泥销量9508万吨，较上年同期上升12.21%；实现熟料产量8314万吨，较上年同期上升11.84%；实现熟料销量1225万吨，较上年同期上升4.94%。经营情况摆脱疫情影响进一步向好。
费用管控增强，盈利能力提升报告期内，受华北地区水泥价格同比下降影响，公司毛利率同比上年下降2.06个百分点。但公司净利率同比上升0.4个百分点，主要原因为期间费用管理能力提升。受修理费用减少、有息负债减少的影响，公司管理费用同比降低7.84%，财务费用同比降低24.95%，公司费用管控能力进一步增强。
铜川万吨线建设顺利，预计年中投产公司铜川万吨线去年已顺利开工，预计在今年6月30日前点火试生产。西北地区水泥价格自2016年开始便进入上行通道，近年来运行至相对高位，目前已追至与全国均价持平，市场发展态势良好，公司布局时机准确。铜川万吨线投产后，西北市场有望成为公司新的业绩增长点。
盈利预测：我们预计公司2021年、2022年净利润分别为30.98亿元、31.83亿元，对应EPS分别为2.30元、2.36元，对应PE分别为6.82X、6.64X，维持“推荐”评级。
风险提示：基建房地产需求不及预期，宏观经济环境波动，水泥产品跨区域流动造成价格影响。
本文标题：方正证券：宏观/家电/环保/计算机/医药/电新/建材20210318
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