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国金晨讯3月18日 来自国金证券研究所
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2021年03月18日
宏观 美联储3月FOMC点评：鲍威尔表态偏鸽，资产估值短期获支撑
医药 贝达药业公司深度：多款产品即将上市，自主研发逐步验证
地产 房地产行业深度观点及周报：简单明了的基本面恢复周期
建材 冀东水泥年报点评：区域需求快速回升，成本费用控制得当
通信 中兴通讯年报点评：进入利润释放期，有望迎来盈利和估值双升
食饮 澳优年报点评：短期利润端受拖累，长期高端化逻辑不变
美联储3月FOMC点评：鲍威尔表态偏鸽，资产估值短期获支撑
边泉水/段小乐/杨一凡
边泉水
总量研究中心
宏观经济研究首席分析师
核心观点：3月FOMC声明整体符合预期。美联储上调了中期经济和通胀预期，调低了失业率预期。鲍威尔向市场释放了相对鸽派的信号，对美债长端收益率的短期上行形成了抑制。美联储的立场对大类资产意味着什么？首先，美债长端收益率，尤其实际利率短期受到抑制。其次，美元指数上行趋势放缓。第三，金价得到支撑。第四，“杀估值”的压力有一定减轻。第五，工业品价格金融属性短期得到提振。美联储货币政策的决定对我国资本市场的影响相对有限。从汇率来看，短期人民币汇率相对稳定，有利于稳定外资对人民币资产的配置意愿。从情绪层面来看，美债收益率的小幅回落，以及风险资产价格的短期回升，能够对国内风险偏好形成短期提振。第三，大宗商品价格的再度回升，对顺周期标的资产的价格形成短期提振。但从整体来看，美联储整体政策倾向符合市场预期，且变化不大，对我国资产市场影响程度有限。
风险提示：疫情疫苗的不确定性、政府应对不确定性和货币政策提前收紧可能。
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贝达药业公司深度：多款产品即将上市，自主研发逐步验证
王班/郭琳
王班
医药健康研究中心
医药行业分析师
投资逻辑：自研产品逐步进入临床，研发实力逐步得到验证。公司自主研发产品包括多款小分子抑制剂，靶点为CDK4/6、FGFR4、PI3Kα、KRAS、SHP2等。除小分子抑制剂外，公司引进的EGFR/c-met双抗已获批进入临床，现有临床前研发数据已展示了其有效性。我们通过学术文献、公司产品及竞品的发明专利资料，对公司自主研发产品进行了深度的研究。现有早期数据已显示出公司自主研发产品较竞品的优势。随着自主研发产品临床试验的推进，良好的临床数据将成为公司作为创新药企业最好的驱动因素。2023年后预计公司自主研发产品将逐步获批上市，自主研发能力将进一步得到验证。未来1-2年，引进产品预计集中获批上市，实现上市产品1变7。埃克替尼新辅助疗法即将获批，生命周期进一步延长。
投资建议：我们认为公司综合实力已经得到验证，研发+BD+临床+销售各个环节已经打通，公司发展具有可持续性，长期看好公司自主研发能力。我们对公司已上市及在研管线核心品种进行了拆分与估值，我们预计公司合理估值约为600亿元，上调为“买入”评级，目标价145元。2020-2022年预测EPS分别为1.31/1.38/1.74元，对应PE约69/87/66倍。
风险提示：埃克替尼长期竞争格局恶化；新产品上市后销售不及预期；新药研发失败及 研发进度不及预期；医保谈判降价等政策性风险。
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房地产行业深度观点及周报：简单明了的基本面恢复周期
赵旭翔
赵旭翔
资源与环境研究中心
房地产组首席分析师
三个因素将推动2021年及往后销售毛利率企稳回升：1）高价地问题逐渐解决。2）拿地竞争趋于理性。3）房价进入比较明显的上行周期。
当前房地产市场被切割成了两个部分。热点区域：由于价格倒挂，项目实际上趋近于无风险，利润率越来越低，商品房的商业模型被破坏。热点区域：一二线的郊区和广大的三四线城市，仍然存周期性因素。整体而言，销售利润率向上和向下弹性都变小了，但稳定性有所提升。
对三条红线的理解：1）房地产调控的进一步细化。2）有助于平抑地价。3）持续观察监管范围是否会扩大。整体上，热衷于加杠杆的房企被管控后，资债指标良好的头部房企将迎来更加公平的竞争环境。
土地集中供应制度有利于约束地方政府的供地行为，有助于增加供地数量，平抑地价。
行业销售金额仍将平稳增长，头部公司估值将会长期修复。
行业供给侧改革大背景下，从两个维度寻找投资机会。1）剔预资产负债率相对低的房企。2）销售均价更低的房企。
风险提示：房地产调控超预期收紧；销售毛利率恢复低于预期。
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冀东水泥年报点评：区域需求快速回升，成本费用控制得当
丁士涛/冯孟乾
丁士涛
资源与环境研究中心
建材&有色资深分析师
业绩简评:公司发布20年年报，营收354.8亿元，同比增长2.82%；归母净利润28.5亿元，同比增长5.53%；基本EPS1.96元；拟每10股派息5元（含税）。
下半年需求快速释放，价格下跌拖累业绩：20年公司销售水泥和熟料1.07亿吨、同比增长11.34%，其中下半年销量0.65亿吨，不但弥补了上半年疫情导致的销量下滑，而且全年销售增速为过去三年最高水平。
盈利调整与投资建议：我们预计21-23年公司销售均价290/295/300元，销量增速4.3/3.9/3%，预计公司未来三年归母净利润35.15（上调2%）/42.54（上调10%）/50.21亿元，对应PE6/5/4X，维持“买入”评级。
风险提示：经济下行风险；价格下跌风险；雄安新区建设进度低于预期风险；水泥销量低于预期风险；其他区域水泥需求下滑风险；固废板块毛利率下滑风险。
详细内容请点击《冀东水泥年报点评：区域需求快速回升，成本费用控制得当》
中兴通讯年报点评：进入利润释放期，有望迎来盈利和估值双升
罗露/邵艺开
罗露
创新技术与企业服务中心
通信行业首席分析师
经营分析：经营持续向好。20年公司营收增长11.81%，扣除19年深圳湾资产处置收益后利润增速实际高于营收增速。从营收结构看，20年公司运营商、政企、消费者业务占比分别为73%/16%/11%，与19年基本持平。报告期内，公司5G基站份额位居全球第二。预计公司在国内5G市场份额将持续提升，同时受益于海外5G建设从发达市场向发展中市场扩散，21年公司运营商业务仍将保持快速增长。政企业务20年增长23%，超市场预期，显示公司第二业务增长曲线动能强劲。Q1是传统通信业务淡季，公司预计实现归母净利润18-24亿，扣除出售中兴高达转让收益后YoY中位数增速仍超80%，进一步确认盈利上升趋势。预计21-23年归母净利润分别为74（-28%）/106（-26%）/ 124亿元，对应EPS 1.60/2.30/2.68元。看好公司成为5G时代设备商市场再平衡的最大受益者，重申买入评级。
风险提示：5G 投资不及预期，运营商资本支出不达预期，中美贸易摩擦加剧，核心人 才流失。
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澳优年报点评：短期利润端受拖累，长期高端化逻辑不变
刘宸倩/李茵琦
刘宸倩
消费升级与娱乐研究中心
食品饮料行业研究员
业绩:澳优2020年报发布，实现营业收入79.86亿元，同比增长18.6%；实现归母净利润10.04亿元，同比增长14.3%；实现调整后净利润 10.83亿元，同比增长15.0%。
点评：主营业务自家品牌奶粉实现稳健增长，高端化驱动力显著，由19年的53.4%提升至70.6%，带动牛奶粉业务毛利率提升2.1个pcts。毛利率下滑2.6个pcts导致利润端增速低于预期，主要系内部业务调整和外部环境影响。下半年改革效果已显（解决窜货问题），长期来看，公司高端化持续推进，毛利率有望进一步优化，预计2021年将释放利润空间。
投资建议：考虑到之前对费用端的预期略乐观，我们对21-22年的归母净利润分别下调10.5%/11.2%，预计公司 21-23 年归母净利润分别实现 13.97/17.68/21.15 亿元，分别同比+39.2%/26.5%/19.6%；EPS 分别为 0.81/1.03/1.23元；对应 PE 分别为 15X/12X/10X，维持“买入”评级。
风险提示：羊奶粉需求下滑/行业竞争加剧/海外疫情超预期/食品安全风险。
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本文标题：国金证券：上调冀东水泥盈利预测;上调贝达药业至买入评级;地产...
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