2021年以来，美元兑人民币汇率升势放缓，中枢小幅上移。伴随着美债收益率上行和美元冲高，人民币汇率首度跌破6.5关口，在岸和离岸人民币盘中一度触及6.54和6.55,随后稳定在6.5附近。而人民币汇率指数延续攀升再创新高，截至3月12日CFETS指数录得96.9。2020年二季度以来人民币升值驱动主要来自于三个方面，分别是美元指数下行、中国防疫领先全球。年初以来，升值的因素都发生了明显的边际变化，人民币的升值恐难持续，走贬的压力加大。e6M91联合｜一站式招商信息整合平台

　　1、 美元指数企稳反弹。美债收益率的抬升将不可避免的带动美元走强。目前，美债的上行或反映了美国经济的复苏以及通胀上行的预期，但并未反映财政刺激法案落地带来的供给压力。美债市场更大的冲击应该是在下半年。e6M91联合｜一站式招商信息整合平台

　　2、 中国经济边际转弱，2020年底经济进入筑顶阶段，工业内需出现走弱的迹象。中国在2020年3月就基本回到了疫情前水平，但全球直到2020年7月才回到疫情前水平，全球整体工业滞后中国4-5个月。在中美恢复错位的阶段，中国经济优势短期不在。e6M91联合｜一站式招商信息整合平台

　　3、中美关系方面，特朗普签订的第一阶段协议后续落实情况存疑，其中对汇率的隐性约束也有所放缓。拜登上台以来重点着手疫情防控，双边迎来短暂空窗期。目前，市场或对中美关系计价稳定的预期，在没有进一步的接洽前，对汇率影响不大。e6M91联合｜一站式招商信息整合平台

　　2021年以来，美元兑人民币汇率升势放缓，中枢小幅上移。伴随着美债收益率上行和美元冲高，人民币汇率首度跌破6.5关口，在岸和离岸人民币盘中一度触及6.54和6.55,随后稳定在6.5附近。而人民币汇率指数延续攀升再创新高，截至3月12日CFETS指数录得96.9。e6M91联合｜一站式招商信息整合平台

　　2020年二季度以来人民币升值驱动主要来自于三个方面，分别是美元指数下行、中国防疫领先全球以及中美第一阶段协议落定。首先，美元指数方面，从海外着手应对疫情开始，各国央行开启一轮宽松。美联储3月到6月资产负债表快速扩张，从4.2万亿升至7.1万亿，增幅近70%，一方面用于国内疫情蔓延下的对冲，另一方面在于稳定离岸美元系统，缓解美元荒。7月至年底，美联储放缓了扩表步伐，短期内按兵不动，并寄希望财政发挥更大的作用。欧央行的宽松持续时间更长，进程更加流畅，3月至12月资产负债表规模由4.7万亿欧元稳步升至6.9万亿欧元，增幅约47%。整体来看，美联储的宽松幅度远超欧洲，也是美元指数持续走低的主因。e6M91联合｜一站式招商信息整合平台

　　其次，中国防疫周期领先全球，率先复工复产，产业链和供应链恢复带动经济复苏，去年增速全球一枝独秀，也吸引了外资加速流入。除了经济恢复的显著优势外，进出口贸易表现更是亮眼。防疫物资拉动叠加替代效应支持出口增速连续多月维持两位数增长，月度贸易差额年底已达到780亿美元，全年累计顺差5350亿美元，较2019年增长27%，同期叠加服务贸易逆差收窄，导致经常账户顺差大幅提升。同时，我国货币政策领先全球转向，从2020年四月以来，货币政策边际收紧，逐步退出疫情时期的特殊工具，带动资金价格回归政策利率中枢。e6M91联合｜一站式招商信息整合平台

　　最后，不得不提的是中美第一阶段协议，汇率是其中一个关键问题。自5月中旬美元指数高点至 8月 10 日，美元指数贬值幅度为 6.67%，同期人民币升值幅度仅为 1.73%；之后至12月底，美元贬值幅度为 3.95%，人民币升值幅度为6.4%。可见，美元贬值节奏和人民币升值节奏并不一致，8月份是一个分界点。随着8月中旬第一阶段协议评定落地，并取得了积极进展，人民币的升值才有所加速。e6M91联合｜一站式招商信息整合平台

　　年初以来，升值的因素都发生了明显的边际变化，人民币的升值恐难持续，走贬的压力加大。e6M91联合｜一站式招商信息整合平台

　　首先，美元指数企稳反弹。在报告《【ITF-外汇】美元止跌企稳，短期反弹可期210219》 中，曾对此轮美债收益率上行进行详尽的分析，美债收益率的抬升将不可避免的带动美元走强。目前，美债的上行或反映了美国经济的复苏以及通胀上行的预期，但并未反映财政刺激法案落地带来的供给压力。1.9万亿的刺激法案尽管部分由增税计划负担，但无疑将加大债券市场供应。截至2月24日，美国财政部在美联储的现金存款已经下降到了1.4万亿，一周花费了1292亿美元。按照财政部的预计，美国政府在3月底会剩下大约8000亿，6月底会只剩下5000亿。因此，美债市场更大的冲击应该是在下半年。与此同时，美联储大概率对冲不及预期。2020年12月美联储会议纪要，向市场释放了重要信号。纪要显示，多数官员并不支持增加购债久期的提议，相反考虑时机成熟时缩减（Taper）购债计划，并提出可参考2013-2014年的经验。缩减购债是减少宽松的幅度，即宽松斜率放缓，不等于缩表，是FED提前与市场沟通，预期管理避免造成13年“削减恐慌”的情景。13年5月伯克南提及Taper，真正资产购买缩减开始于14年初，每月分别下调购买规模100亿美元，从850亿美元降至0，直至2014年10月底宣布结束购债。随后15年迎来加息和之后的缩表（QT）。但从13年美债的反映来看，预期先行，5月份十年期美债收益率开始从2%左右一路攀升，年底回升至3%。在美债的趋势上行带动下，今年美元的走势有可能与预期相悖，走强大概率贯穿全年。e6M91联合｜一站式招商信息整合平台

　　其次，中国经济边际转弱，2020年底经济进入筑顶阶段，近几个月以来，动能放缓的趋势得到进一步确认。工业方面，制造业同比从2020年9月起连续四个月稳定在7.6%左右。产量方面，最具代表性的钢材和水泥价格均在2020年10月开始走弱，水泥2020年11月后呈现了量价齐跌的走势。进口方面也呈现相同的趋势，一般贸易的进口同比在2020年9月见顶，但加工贸易出现一定背离，中国出口的韧性延缓了工业需求下降的趋势。整体来看，工业内需出现走弱的迹象。从PMI的走势来观察，中国在2020年3月就基本回到了疫情前水平，但全球直到2020年7月才回到疫情前水平，全球整体工业滞后中国4-5个月。在中美恢复错位的阶段，中国经济优势短期不在。e6M91联合｜一站式招商信息整合平台

　　最后，3月11日，中国半导体行业协会发布消息称，中美两国半导体协会将共同成立“中美半导体产业技术和贸易限制工作组”，为相关产业建立一个及时沟通的信息共享机制。目前，市场或对中美关系计价稳定的预期，在没有进一步的接洽前，对汇率影响不大。e6M91联合｜一站式招商信息整合平台

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