Ms.陈 
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中长期矛盾：美10年期国债收益率与通胀差值何时收敛即通胀逻辑。短期矛盾：美债美元持续施压，贵金属弱势震荡。我们的观点：联储宽松持续，拜登政府计划推出2.25万亿基建计划。保持当前利率水平不变，并且将保持购债速度，联储上调经济增长预期下调失业率预期；继续认为当前国债收益率和通胀预期上行是临时性因素，国债收益率仍在合理的区间；利率点阵图虽有部分人员认为提前加息但并不足以改变联储政策方向；同时对于政策转向联储会提前与市场沟通。我们认为联储极度宽松的货币政策这种战略性大框架在可预见的将来不会改变，因为联储必须支持巨额的财政赤字，美国激进的财政支出计划市场需要相当长一段时间来消化。1.9万亿落地疫情纾困计划落地后，拜登政府准备推出2.25万亿美元基建计划推出。巨额刺激计划必将引起资产负债表恶化和流动性泛滥，进而推动国债收益率和通胀预期上行。宏观数据向好推升通胀预期，疫情反复加大区域间不确定性。持仓数据方面黄金白银基金净多持仓持续减少，黄金ETF持续减仓白银持仓则相对稳定。美元基金净持仓空翻多，多头增仓空头减仓，美指表现强劲。贵金属长期受美债和美元指数走强打压，实际利率低位震荡，交易通胀逻辑仍需等待。但美债和美元即将面临关键技术阻力区间，短期有拐头预期，贵金属快速下跌后或迎来喘息机会。投资策略：观望或短多（破位止损）。风险提示：欧洲疫情恶化。
中长期矛盾：全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。短期矛盾：疫苗产能充足前欧美疫情情况以及刺激政策推进1.宏观：美国货币政策仍宽松，联储3月会议纪要显示距离缩减购债有一段时间。国内政策以稳为主，财政部强调严控高风险地区新增政府债务规模。2.基本面：供应偏紧尚未缓解，消费旺季未至。矿端供应方面南美扰动因素缓和，但蒙古奥尤陶勒盖铜金矿由于边境口岸疫情检测，精矿停运。智利政府加强管控措施，限制人口流动，未有消息称铜精矿出口有影响，市场担忧智利疫情。精矿市场上供应仍偏紧，TC持续回落。库存方面，全球海外库存+境内社会库存上升2.81万吨至92.0万吨，主要增量在LME库存，国内社会库存再度累库，主要增量在上海。废铜方面，精废价差略有走阔，订单情况仍不佳，供应方面充足。消费方面，下游消费旺季尚未到来，但清明节前下游有备库，需求显现出逐渐回暖的迹象。3.价格判断：市场进入分歧加大阶段以来，宏观的主要支撑点一是美国基建政策的后续的推进情况，以及实际对铜消费的拉动；二是海外经济的强劲复苏。基本面应继续观察消费进入旺季的节奏，铜价预计震荡。主要风险是欧洲疫情抬头对欧洲经济前景的影响，是否影响经济复苏对铜需求的拉动。美元是否过于强势，导致金属价格承压。投资策略：逢低做多。风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系恶化。
中长期矛盾：国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。短期矛盾：内蒙冶炼减产情况以及旺季去库情况。我们的观点：周一铝锭录得123.6万吨，较上周四下降1.5万吨。但从加工企业开工率来看，整体继续回升，尤其是此前表现较弱的型材和线缆方面已有复苏之势，订单方面逐步改善，需求仍在复苏的路上，刚需依然支撑着强劲的需求。海外方面欧美日三大主要消费地premium继续抬升，尽管苏伊士运河堵塞具有一定影响，但经济的持续复苏带来的刚需才是主要逻辑。供应方面，进口窗口的关闭使得近期到港部分货源囤积在保税区，亦有部分直接流入下游，同时二季度国内新建及复产的步伐加快，尽管内蒙能耗双控影响，但供应持续向上。近期高铝价开始逐步向终端传导，仍需一定时间，因此去库的持续性一般，周中出现小幅累库。但随着价格回落，下游刚需采购并不弱，同时建筑和线缆两大需求板块有复苏之势，去库仍是主流，因此未来二季度需求预期仍相对乐观，对铝价形成支撑，若无宏观明显扰动，铝价将震荡偏强。投资策略：逢低做多。风险提示：旺季需求不及预期，宏观情绪拐头，国储抛铝传闻兑现。
中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响。短期矛盾：流动性宽松与铅市短期供大于求的矛盾。我们的观点：隔夜铅价低位企稳，近期铅市场聚焦环保对再生供应影响。4月6日，生态环境部发布对8个省份开展为期1个月的环保督查活动，根据我们了解，以安徽、江西为代表的再生铅企业影响明显，部分因环保约束因素紧急停产。环保减产叠加4月以来大型原生炼厂集中检修，供应方面环比收缩，而下游正值淡季，铅酸蓄电池企业成品库存累积问题相对突出，我们预计供需两淡格局下，铅价向下空间有限，短期或维持区间震荡格局，沪铅波动区间14800/15500元，伦铅波动1900/2050美元。投资策略：单边观望，内外比价持续回升，矿端偏紧，前期推荐的买SHFE抛LME跨市反套可继续持有。风险提示：国内累库超预期导致比价迟迟不能回归。
中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。我们的观点：隔夜新闻报道海外锌矿与冶炼厂TC benchmark签订在159美元，目前还不知道基准锌价，但就TC本身而言，则下降许多，显示行业大企业对锌矿尚未完全宽裕的认知达成一致。结合此前受碳排放限制内蒙产出，短期市场回归消费的复苏情况，从微观角度看，周度下游消费在延续恢复节奏之中，一些基建类订单在本周加速兑现，锌锭去库速度加快。由此看，锌价近期还将维持高位区间整理，核心运行区间2750-2900美元/吨区间。投资策略：冶炼扩大检修范围后可考虑沪锌的买近抛远。风险提示：节后消费不及预期。
中长期矛盾：印尼供应增量的投产进度。短期矛盾：新能源需求拉动和硫酸镍是否充足的矛盾。我们的观点：短期镍博弈成本降低和消费恢复。印尼镍铁厂宣布供应高冰镍的消息，使得此前的逻辑链条（镍豆—硫酸镍、中间品-硫酸镍产业链保持偏紧格局）有望被打破，镍价博弈逐步向二级镍成本转移。镍豆方面，进口货源持续流入，新能源预期带来的相对俄镍高升水有所收窄。而从新能源产业链来看，短期硫酸镍相对精炼镍溢价走低，但长期乐观预期仍在，硫酸镍需求将进一步走强。虽然印尼项目（镍铁转产高冰镍）投产进度条提前，使得硫酸镍供应紧张的问题有了缓解的预期，但是远期过剩解决不了短期短缺的矛盾，关注超跌反弹或者买近抛远的机会。投资策略：观望。风险提示：无
中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。短期矛盾：海外宽松以及5G新能源等对消费利好的刺激程度。我们的观点：瑞丽疫情+环保扰动供应。从基本面上看，欧美地区需求旺盛，PMI仍处于扩张区间，补库周期依旧存在，两地现货偏紧的状态并未缓解。而国内短期并未出现太大的变化，根据相关统计数据，1-2月集成电路产量累计同比增80%，进口数量同样暴增，显示国内需求景气度仍高，季节性垒库符合预期，供应端在缅甸政变以及银漫停产自查影响下，锡矿原料依旧偏紧，而下游消费逐步恢复，国内锡锭库存开始去化，对锡价形成支撑，也将逆转当前的近弱远强格局。投资策略：逢低做多或跨期正套，跨市反套。风险提示：消费恢复不及预期，银漫加快复产贡献增量。
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本文标题：金瑞期货有色早评 | 联储官员淡化通胀预期 铜价前期涨幅收窄
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