Ms.陈 
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中长期矛盾：美10年期国债收益率与通胀差值何时收敛即通胀逻辑。短期矛盾：美债美元波动影响贵金属。我们的观点：美国CPI超预期而联储继续维持宽松货币政策，市场风险情绪提升，贵金属走抗通胀逻辑。低基数效应使得二季度全球CPI走强，而联储保持当前利率水平不变，并且将保持购债速度，联储上调经济增长预期下调失业率预期；继续认为当前国债收益率和通胀预期上行是临时性因素，国债收益率仍在合理的区间。我们认为联储极度宽松的货币政策这种战略性大框架在可预见的将来不会改变，因为联储必须支持巨额的财政赤字，美国激进的财政支出计划市场需要相当长一段时间来消化。1.9万亿落地疫情纾困计划落地后，拜登政府准备推出2.25万亿美元基建计划推出。巨额刺激计划必将引起资产负债表恶化和流动性泛滥，进而推动国债收益率和通胀预期上行。宏观数据向好推升通胀预期，疫情反复加大区域间不确定性。持仓数据方面黄金白银3月31日至4月6日当周基金净多持仓增加，资金看多贵金属情绪升温。短期联储官员多次表态维持当前宽松政策很长一段时间，给市场一定的信息，美债和美元上涨遭遇阻力而回落，给与贵金属下跌反弹机会。二季度全球通胀优于低基数效应而将走强，一定程度上支撑贵金属反弹。因此在美债和美元未再次走强前贵金属走通胀反弹逻辑。投资策略：观望或短多（破位止损）。风险提示：美债美元重回强势。
中长期矛盾：全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。短期矛盾：疫苗产能充足前欧美疫情情况以及刺激政策推进昨日美元汇率贬值明显，通胀预期增加，另叠加机构频称看好铜价，高盛预测铜价将至15000美金，瑞士信贷称铜价盘整后可能涨至10000美金以上，伦铜涨幅较大。1.宏观：海外政策仍宽松，美联储重申宽松立场，鲍威尔称加息前会先缩减购债规模。财政政策方面，一些参议员提议6000-8000亿规模精简版的可能性。今日央行迎MLF续作窗口，建议关注。中美关系方面建议继续关注美克里气候特使访华情况。2.基本面：供应扰动因素逐渐缓和，但精矿市场仍偏紧，消费有回暖预期。供应方面，南美扰动因素缓和，但蒙古奥尤陶勒盖铜金矿仍停运。精矿市场上供应仍偏紧，TC持续回落，SMM的TC报价跌破30美元/吨整数关口。盘面上大型炼厂坚守在30美元。库存方面，全球库存再度小幅走高，主要增量在LME库存，国内社会库存小幅去库。废铜方面，精废价差略有走阔，需求较旺，供应充足。消费方面，下游消费旺季尚未到来，清明节后交投仍然冷清，基本奠定旺季不旺的基调。3.价格判断：宏观方面转向政策红利下的驱动逻辑，紧货币，宽财政的整体组合仍有利于铜价。基本面对铜价亦有支撑，终端消费略有好转，有一定回暖预期，供应扰动仍在。预计市场在消化高价因素中继续积攒上升动能，中期高点仍可期。投资策略：逢低做多。风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系恶化。
中长期矛盾：国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。短期矛盾：内蒙冶炼减产情况以及旺季去库情况。我们的观点：周一铝锭录得120.7万吨，较上周四下降2.1万吨，现货需求改善支撑去库。从加工企业开工率来看，整体继续回升，尤其是此前表现较弱的型材和线缆方面已有复苏之势，订单方面逐步改善，需求仍在复苏的路上，刚需依然支撑着强劲的需求。海外需求持续复苏有利于铝材出口。供应方面，进口窗口的关闭使得近期到港部分货源囤积在保税区，亦有部分直接流入下游，同时二季度国内新建及复产的步伐加快，尽管内蒙能耗双控影响，但供应持续向上。近期高铝价开始逐步向终端传导，仍需一定时间。但随着价格回落，下游刚需采购并不弱，同时建筑和线缆两大需求板块有复苏之势，去库仍是主流，因此未来二季度需求预期仍相对乐观，对铝价形成支撑，若无宏观明显扰动，铝价将震荡偏强。投资策略：观望。风险提示：无
中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响。短期矛盾：流动性宽松与铅市短期供大于求的矛盾。我们的观点：隔夜伦铜再度突破9000美元，有色市场情绪得到提振，基本金属反弹，伦铅回至2000美元附近。基本面方面，昨日沪铅市场期货仓单增加1.6万吨，现货贴水情况下，部分炼厂选择交仓。铅价下跌后再生铅贴水再度快速收窄，4月国内冶炼集中检修及再生铅环保督查供应或面临减速，需求则面临铅蓄行业淡季压制，供需两淡，消费弱势与供应减速共存，这导致后续累库放缓，预计铅价波动收窄偏低位运行。沪铅主要区间14600/15400元，伦铅1900/2050美元。投资策略：供应进一步缩减时空头宜止盈，内外比价持续回升，矿端偏紧，前期推荐的买SHFE抛LME跨市反套可继续持有。风险提示：国内累库超预期导致比价迟迟不能回归。
中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。我们的观点：近日伦锌大幅交仓万余吨，库存再度显性化，令市场彻底消除了对低库存的预期。另一方面，由于周末高层讲话表明原材料涨幅过高，市场担忧通过出售储备库存、减少初级加工品出口退税来扭转国内供需平衡，从而调整价格，因而锌价兑现跌幅。另一方面，由于炼厂近期采购的TC都较低，快速下跌的锌价或令冶炼厂进一步缩减产量，有助于国内Back的走高。投资策略：观望。风险提示：无
中长期矛盾：印尼供应增量的投产进度。短期矛盾：新能源需求拉动和硫酸镍是否充足的矛盾。我们的观点：短期镍博弈成本降低和消费恢复。印尼镍铁厂宣布供应高冰镍的消息，使得此前的逻辑链条（镍豆—硫酸镍、中间品-硫酸镍产业链保持偏紧格局）有望被打破，镍价博弈逐步向二级镍成本转移。镍豆方面，进口货源持续流入，新能源预期带来的相对俄镍高升水有所收窄。而从新能源产业链来看，短期硫酸镍相对精炼镍溢价走低，但长期乐观预期仍在，硫酸镍需求将进一步走强。虽然印尼项目（镍铁转产高冰镍）投产进度条提前，使得硫酸镍供应紧张的问题有了缓解的预期，但是远期过剩解决不了短期短缺的矛盾，短期价格维持震荡。投资策略：观望。风险提示：无
中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。短期矛盾：海外宽松以及5G新能源等对消费利好的刺激程度。我们的观点：当前锡基本面多空交织，瑞丽疫情+环保扰动国内供应，但是全球缺芯拖累消费，印尼自雨季后供应恢复缓解海外逼仓预期。从基本面上看，欧美地区需求旺盛，PMI仍处于扩张区间，补库周期依旧存在，两地现货偏紧的状态并未缓解。而国内短期并未出现太大的变化，根据相关统计数据，1-2月集成电路产量累计同比增80%，进口数量同样暴增，显示国内需求景气度仍高，供应端在缅甸政变以及银漫停产自查影响下，锡矿原料依旧偏紧，而下游消费逐步恢复，国内锡锭库存开始去化，对锡价形成支撑。投资策略：逢低做多或跨市反套。风险提示：消费恢复不及预期，银漫加快复产贡献增量。
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