有机氟化学品业务盈利能力强,布局高端。公司2018年有机氟化学品收入3.88亿元,同比增长41%,毛利率51.80%,维持在较高水平。公司海内外客户开拓顺利,国内销量增速较快,目前稳步推进海斯福高端氟精细化学品、海德福高性能氟材料项目。

　　半导体化学品业务增速块,未来将成为新增长点。公司2018年半导体化学品收入1.03亿元,同比增长48%,毛利率13.78%,同比提升0.86ppt。惠州二期项目已于2018年底投产,荆门5万吨项目(其中一期2万吨)正在积极推进,预计未来半导体化学品有望成为公司新的盈利增长点,且毛利率仍有提升空间。

 

　　结论:

 

　　我们预计公司2019~2021年净利润分别为3.75亿元、4.71亿元、5.88亿元,EPS分别为0.99元、1.24元、1.55元。目前股价对应P/E分别为30倍、24倍、19倍。维持"推荐"评级。

 

　　风险提示:

 

　　电解液价格大幅下跌;原材料价格波动;产能扩张进度不及预期;新业务拓展不及预期。

 

　　百隆东方业绩快报点评:投资收益及棉花期货合约拖累业绩,建议更多关注主业增长

 

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：杨若木 日期：2019-06-11 

 

　　事件:

 

　　百隆东方发布 2018年年报, 公司 2018年实现营业收入 59.98亿元,同比增长 0.77%;归属于上市公司股东的净利润 4.38亿元,同比下降 10.30%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 4.20亿元,同比下降 2.04%;基本每股收益 0.29元,拟每 10股分配现金股利 0.88元(含税)。 其中单四季度,收入 14.4亿元,同比增加 3.78%;实现净利润-2767万元,同比下滑 127.52%。

　　观点:

 

　　公司产能看点仍在越南B区,未来两年释放产能30万锭( +25%)。 1)产能: 越南百隆A区50万锭产能2012年开工、2015年实现盈利;B区50万锭项目于2017年启动建设,截至2018年底已完成20万纱锭产能投产,预计2019年投产20万锭, 2020年上半年全面建成投产。届时越南百隆将形成100万锭的生产规模, 国内70万吨产能,海外产能占到总产能的60%。 2) 2018年海外、国内业务拆分: 越南百隆实现营业收入24.63亿元人民币, +18.76%;实现净利润2.71亿元人民币, 同比+7.97%。 国内业务营业收入35.35亿元人民币, 同比-8.86%。 分析国内外订单情况差异: 2018年下半年起国内服装需求不足,影响国内订单的接单,同时贸易摩擦带来的不确定性使得大客户纷纷向越南寻求订单,国内向国外订单转移有所加速。综合作用下,下半年国内订单下滑明显,越南订单增长明显,整体微涨。展望2019年,国内需求会有边际的改善,海外产能随大客户继续释放,订单情况较2018年会有所改善。

 

　　主营业务相关的收入和利润较上期小幅增长,投资收益&棉花期货浮亏拖累业绩下滑。 1)投资收益方面:

 

　　2018年度投资收益1.31亿元,占利润总额的 27.41%,较上年减少 51.21%; 其中权益法核算的长期股权投资收益 8876.68万元,占利润总额比例 18.62%, 较上年减少 55.4%。我们认为公司以权益法确认的投资收益具有一定不确定性,应关注公司主业的经营情况。 2) 棉花期货方面:截止目前价格有所回升, 浮亏部分转回,将体现在一季度。 公司期末持有少量棉花期货持仓合约,期末持仓浮亏7108.7万元。

 

　　年初至今棉花期货价格有所回升,公司可在一季度转回部分损失,且棉花价格不具备继续下跌的空间,浮亏大概率会继续有所转回。

 

　　毛利率有所提升,费用率下降。 1) 2018年全年毛利率19.47%,较去年提升1.97个百分点。 主要系产品单价的提升所致,通过计算全年纱线的销售单价约3.35万元/吨,比去年每吨提价200元;从国内外业务看,越南销售占比提升,提升了公司的产品结构,进而提升了单价水平。随着后期越南产能进一步释放,单价仍有提升空间。 2) 销售费用、管理费用总体稳定, 财务费用下降。 2018年全年销售费用率下降0.51个百分点, 主要系公司通过优化运输路径等方式有效降低陆运费用, 同时海运费用有所下降所致; 财务费用率下降1.7个百分点, 主要系受近两年人民币对美元汇率大幅波动的影响, 2017年度汇兑净损失1.6亿,而2018有380万元的微小汇兑收益。

 

　　经营性现金流呈净流出,存货余额较有压力。 2018年公司经营性活动产生的现金流净额为-5.6亿元,主要系本期原材料棉花采购量较上期大幅增加所致。从存货余额看,期末为为45亿元,较上年同期大幅增加50.06%。我们认为一部分原因为四季度排产不及预期,使得存货有所上升;另一部分因为,基于棉花价格上涨的预期以及为新产能储备存货的需求,公司增加了棉花的现货采购。

 

　　结论:今日最具爆发力的六大牛股(6.12)

 

　　盈利预测与投资建议: 公司是国内色纺纱双龙头之一, 是国内先进制造业的代表, 率先在越南布局产能,并不断通过研发优化产品结构,我们认为公司凭借产能的前瞻性和研发技术建立了自己的竞争力。 未来公司的产能还会有持续的释放, 预计产能年化增加仍有接近 10%。 百隆越南优秀的盈利能力也会进一步提升公司的盈利水平。 我们预计 2019年、 2020年的收入为 64.8亿元、 71.28亿元, 增速为 8%、 10%; 业绩为 5.48亿元、 5.98亿元, 增速为 25.33%、 9.1%。 2019年对应 PE 16.4倍 PE, 首次覆盖, 给予"推荐"评级。

 

　　风险提示: 棉价继续下行的风险;人民币汇率波动加大;国内消费持续低迷。

 

　　高德红外事件点评:军民融合标杆,迎来军品业绩爆发

 

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：陆洲,王习 日期：2019-06-11 

 

　　黑体楷体事件:

 

　　2018年 12月 29日美国《国家利益》网站发表了介绍中国便携式导弹发射器的报道, 报道称, 该型导弹发射器由高德公司研制,并在去年的珠海航展上亮相, 该类武器是为单兵操作设计, 由导弹发射器和一个可存放多达 6枚导弹的背包组成, 发射器重 1.2公斤,满载背包大约重 7.2公斤。

 

　　观点:

 

　　公司业绩拐点明显,既得益于自身技术积累,更是军民融合深入发展的结果。

 

　　2018年12月公告的3.95亿的军品订单预示着2019年将是公司军品订单放量,开花结果的一年。 公司军品销售比例很高( 80%+),军品订单的放量带给公司的盈利提升最为直接和显著。我们认为公司在军工行业中能有如今的位势,除来自于自身技术积累外, 还得益于军民融合发展战略的不断深入和落实。

 

　　首先,技术上公司具有红外芯片核心技术优势。 公司研发自主可控红外芯片,探测器全面国产化。红外探测器造价占到红外产品的60%-70%,是红外产品最核心的元器件。 2009年开始,高德红外通过自筹资金致力于国有探测器的研制与批产化。2014年,在高德红外持续投入及工信部"工业强基专项"的支持下,完成了国产自主红外芯片的研发及批量化生产,技术指标达到国际先进水平,打破了国外的封锁与禁运。

 

　　目前公司研制出拥有完全自主知识产权的"中国红外芯",包括探测器、芯片在内的核心器件技术水平已与西方国家第一梯队持平,已成功实现核心器件全面国有化,为后续大批量、低成本制造核心器件奠定了基础。今日最具爆发力的六大牛股(6.12)

 

　　同时,公司能取得武器装备研制资格, 并获得与国有研制单位同台竞争的机会,莫不来自于军民融合的不断深入发展。国家层面从2004年开始就陆续颁布多项政策, 对军民融合提出了顶层思路, 2010年国务院出台《关于建立和完善军民结合寓武于民武器装备科研生产体系的若干意见》,到2016年政治局发布《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》, 再到2017年6月召开军民融合委员会第一次会议, 军民融合战略进入细化落实阶段。 公司信息化炮弹正是在这个阶段快速发展的, 2010年公司开展火箭弹研究,2014年取得军工资质文件,新增扩反坦克导弹完整武器系统总体研制资质, 2015年公司通过收购汉丹机电增添了传统非致命性弹药、信息化弹药等系列军工产品制造力,获得了火工区牌照, 到2017年成立了高德导弹研究院。 可以说,正是在国家积极推动军民融合发展的大背景下,公司弹类总体研制能力得以快速成长。

 

　　公司导弹配套产品有利于提升打击精度,受益于刚性备战需求。

 

　　高德的核心竞争力是红外芯片,以红外核心技术实现武器系统精确打击是公司的专业强项。公司拥有 "中国红外芯"全套研制批产技术,自产的红外探测器芯片已批量化应用于国内诸多武器系统中,包括多型主力战机、中远程及近程导弹、装甲车辆、防空系统和单兵瞄具等。 公司为中远程导弹配套的红外产品,能够用于红外末端指导, 通过红外探测单元获得目标的红外辐射图像,基本不受自然的影响,能够全天候使用,抗干扰能力强。 该型导弹射程较远,能够覆盖台海军事目标,在当前的军事任务要求下,直接受益于刚性备战需求。

 

　　此外,公司的反坦克导弹今年批产预期强烈,公司红外告警系统业务一直保持较好增长,枪瞄和车载辅助系统今年将有明显利润贡献。

 

　　新型单兵导弹发射器、坦克支援车亮相珠海航展,展现未来发展雄心。

 

　　2018珠海航展,公司产品大放异彩, 除广受关注的坦克支援车外,公司研制的一款单兵便携式导弹发射系统( 由导弹发射器和一个可存放多达6枚导弹的背包组成)最近也引起了外媒的关注,该导弹系统是为消灭轻型装甲车而设计的, 锁定目标并发射后,导弹会飞向2公里射程内的目标, 采用"发射后不管"的模式, 是红箭系列的轻化版。 同时,高德还有多款新型反坦克导弹、防空导弹、空地、巡飞导弹、特战微型导弹等新型号武器系统在研,未来业绩贡献可期。

 

　　结论:

 

　　我们将公司2019年净利润由2.1亿元上调至2.96亿元,预计公司2018-2020营收为13.2亿元、 25.8亿元、 33.6亿元(收入主要为军品),归母净利润为1.39亿元、 2.96亿元、 3.85亿元,同比增长138%、 113%、 30%,对应PE为101X/48X/37X, 维持"强烈推荐"评级。

 

　　风险提示:

 

　　军品收入确认不及预期今日最具爆发力的六大牛股(6.12)

 

　　安琪酵母2018年度财报点评:短期业绩承压,国内稳增长海外业务待放量

 

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：刘畅 日期：2019-06-11 事件:

 

　　( 1) 3月 22日, 安琪酵母发布年度报告。 2018年全年实现营业收入 66.86亿元,同比增长 15.75%, 归母净利 8.57亿元,同比增长 1.12%; 其中 18Q4实现营业收入 17.87亿元, 同比增长 12.16%,归母净利 1.83亿元, 同比下降 22.37%, Q4业绩增长不及预期。

 

　　( 2)公司拟对俄罗斯公司实施二期扩建年产 1.2万吨酵母生产线项目,预算资金 2.66亿元,预计 2019年 5月破土动工, 2020年 7月正式生产,建成后俄罗斯地区酵母发酵产能将达 3.2万吨。

 

　　( 3) 公司拟在安琪崇左实施环保技改并建设年产 2.5万吨颗粒肥料生产线项目,项目预算金额 0.41亿元,预计 2019年 12月完成调试开始生产。

 

　　酵母主业量价齐升全年增长稳健, 看好未来海外业务放量。 公司2018年烘焙面食、烘焙国际、 YE食品调味等主导业务持续稳健增长, 预计10%-15%之间, 营养健康、微生物营养、植物营养、酿造与生物能源、酶制剂等收入增长超20%, 酵母系列产品实现营收54.73亿元,同比增长24.17%,占比81.86%,同比提升5.55pct,量价拆分来看,销量实现25.16万吨,同比增长12.12%,单价实现2.18万元/吨,同比增长10.75%,价格增长主要来自于产品结构的调整,高毛利产品全年增速较快的原因。 分区域来看,公司国内市场实现46.94亿元,同比增长17.3%,国外市场实现19.26亿元,同比增长12.83%,公司海外销售95%为自主品牌且大客户开发成效显著,海外经销商数量已超2800家,在至少15个国家市占率第一, 随未来国外产能释放及公司营销重点改变,海外业务未来将持续释放增量。

 

　　受成本因素、 环保问题及融资汇率等影响,毛利率净利率双双下滑,业绩增长不及预期。 2018年销售毛利率36.32%,同比下降1.32pct,净利率13.46%,同比下降2pct, 公司全年业绩增长不及预期的原因有:

 

　　( 1)环保问题导致安琪伊犁产量下降、赤峰生产线搬迁,产能由其他工厂来补,相应的原料人工能源设备成本上涨,运输费用走高,而产线搬迁是5年左右维度的事情,对利润影响得逐步缓解;

 

　　( 2) 17Q4及18Q1糖蜜价格相对较高,公司18年采购成本较高,且经济下行压力使得能源成本上涨,导致公司利润承压,随18Q4及19Q1糖蜜价格低位运行,公司19年原料成本锁定,毛利率可改善; 由于糖价下跌影响18年糖业亏损三千多万,随19年白糖价格企稳及公司糖部门销售策略的调整,此影响有望好转;

 

　　( 3) 公司销售费用率同比增长20.22%, 主要是由于销售人员薪酬、运费及广告宣传费增加导致,为加大品牌推广及扩大海外市场份额,预计未来销售费用率不会下降;财务费用率同比增长50.99%,主要是由于借款规模增长、融资成本上升、汇兑损失增加导致;此外埃磅的升值对利润的影响也有三千多万。

 

　　18年公司利润分季度持续走低,是因为以上因素的影响逐步加强,且3季度后环保问题的持续影响剧烈所致, 19年公司降本控费, 随利润影响因素逐步消除, 预计公司19年收入利润走势前低后高。

 

　　短期业绩仍受承压,长期逻辑稳增不改,三年收入破百亿值得期待。 安琪是国内第一(国内市占率55%)、世界第三(国际市占率12%)的酵母企业, 受制于环保、成本费用等的影响,短期内业绩仍将承压, 但中长期仍将稳定增长,公司目标未来3年收入年均复合增速15%以上, 增长主要来源于:今日最具爆发力的六大牛股(6.12)

 

　　( 1)国内酵母业务稳健增长,预期未来平均增速10%左右。国内焙焙行业增速下滑,在18Q4表现明显,长期来看,烘焙行业增长趋缓,占比50%以上的传统板块维持稳定增长;

 

　　( 2)海外业务持续放量,国际化安琪是长期看点。随俄罗斯一期2万吨酵母投产放量、二期新增1.2万吨项目及埃及1.2万吨YE落地达产,国外的酵母及YE、酵母衍生品均有市场,随产能不断放量预计未来海外业务增速15%以上;

 

　　( 3)酵母衍生品全面布局、多点开花。公司各类营养部门、酶制剂、保健品等事业部独立运行,随下游需求放量而增长, 18年增速20%以上。

 

　　公司长期看点由国内市场为主转变为国际市场逐步放量, 安琪2021年实现收入破百亿值得期待。

　　盈利及风险预测:

 

　　我们预计公司19/20/21年收入分别实现76.98/88.92/102.53亿元,同比增长15.15%/15.50%/15.30%,净利润分别实现9.81/10.91/12.34亿元,同比增长9.02%/11.23%/13.11%, EPS为1.14/1.27/1.44,对应PE为26.64X/23.85X/20.97X,维持"推荐"评级。