我国经济存在三年半的“信贷周期”，咱们可以用“新增社融累计增速”和“固定财物新开工方案项目总出资额累计增速”作为抢先目标来描写经济运转的规则。尽管“固定财物新开工方案项目总出资额”自2018年初步不再发布，咱们后续依然可以用“新增社融累计增速”来跟踪。

出资抢先目标每一次放量，都意味着出资需求大幅上升，不管是政府引导（2009/2016/2012年）仍是自发（2002/2005年）。当出资需求起来后，工业生产、消费都会依次改进。经济上升或企稳持续的时刻都2-2.5年左右。当经济回暖后，面对短期的需求刺激带来的通胀压力和进一步进步的杠杆，政府的选择都是去收紧钱银方针（2008年、2011年）或许加强金融机构监管（2003年，2013年，2016年），钱银和信誉的缩短使得出资需求突然回落，经济增速下行。经济增速下行后，政府又初步为稳添加做准备。下行期持续时刻约为一年左右。循环往复，如此往复。

因而，关于下一年经济的大致判别：从2018年一季度初步，新增社融增速转负后，二季度初步正式进入一年的下行周期，钱银方针初步逐渐放松。可是，政府采纳总需求扩张的方针会相对迟缓，因为政府必须要面对一个十分严峻的经济数据后，才会做出相应的应对。这个时刻窗口应该是下一年两会出1-2月的经济数据，假如不出意外，经济数据将会持续大幅下行。下一年两会的主基调将会变为总需求的扩张。假如方针自二季度初步逐渐落地，社融转暖将会出现在三季度。也正好是一年下行周期完毕时刻，我国经济企稳的时刻。这是为什么许多宏观经济大拿掷地有声以为下一年三季度经济会转好的原因。咱们在后文中会就这个问题展开评论。更需求评论的是，假如方针出台但社融依然无法上升后的应对。

政府行为的周期性使得财物价格也存在显着的周期性，例如十年期国债利率，当融资需求起来后，经济上升，利率就会攀升，反之当融资需求大幅回落，经济下行，钱银宽松，利率就会大幅下行，最终会跌破3.5%，直至下一次融资需求上升。这是十年期国债利率运转的首要规则。其他要素例如中美利差会对利率的走势形成扰动。尽管本年大家一向担心美国钱银方针收紧会因为中美利差传导，导致我国利率无法大幅回落。可是在10月社融大幅低于预期后，我国十年期国债利率毅然决然的跌破了3.5%，中美利差也创下新低。这里有一个要害判别，中美利差是成果，肯定不是十年期国债利率的定价原因。所以，假如下一年看到一个倒挂的中美利差，没有什么好吃惊的

再比方房价，房价运转规则也是三年半，伴随着社融低迷、经济低迷、房价会陷入调整，可是一般调整的时刻不会超过一年，因为下行期一年之中，政府会不断放松钱银方针，按揭利率下行，然后，政府会逐渐铺开地产约束。所以，不难断定，从2018年二季度初步，全国房价全体陷入调整期，调整期最快完毕是在2019年二季度。

关于A股来说，最重要的莫过于企业盈余增速，企业盈余增速也是三年半的规则，出资抢先目标大幅上升，经济就会上行，企业盈余就会改进，距离出资抢先目标见顶后一年，企业盈余见顶回落，最终企业盈余会跟随经济下行变为低速乃至是负添加，从2002年初步，咱们现已阅历五轮完整的盈余周期，当时，咱们正处在第六轮企业盈余周期的下行周期。假如不出意外，下一年全年企业盈余增速会降为个位数乃至是负添加。

以上，便是剖析我国经济的简明框架，下一年的A股面对的宏观经济布景，用一个词归纳便是“下行式宽松”，经济增速面对下行压力，钱银方针宽松，利率下行，企业盈余低速乃至负添加。而下一年的要害分水岭在三季度，假如政府推出大规模基建方案，一起放松地产方针，则三季度是我国新一轮三年运转周期的初步。

2、下一年的经济下行压力有多大

本年，政府最重要的方针基调从“三大攻坚战”变为“稳工作、稳金融、稳外贸、稳外资、稳出资、稳预期”。稳工作成为中央政府面对的头号使命。本年四季度集中出台的对民营企业的支撑方针，一方面是持续坚定“必须坚持和完善我国社会主义根本经济制度，毫不动摇地稳固和发展公有制经济，毫不动摇地鼓舞、支撑、引导非公有制经济发展，“两个毫不动摇”。更重要的是，民营企业是我国工作的根底。稳工作的要害在稳民营企业的运营。可是从几个数据来看，下一年我国经济面对巨大的压力。

经济添加取决于出资、消费和出口，而我国特别的经济结构，居民消费收入增速受出资和出口影响比较大，假如出资和出口不行，消费也难独善其身。

（1）出资方面:制造业出资和地产出资面对下行压力

2016年，也便是本轮经济上行始于1季度的社融和新开工的大幅放量，此后两年，基建出资完结额维持高位，而地产出资和制造业依次上升。到了本年上半年，伴随着地方债务调控升级，新增社融规模变为负添加，基建出资增速大幅下滑，可是出资全体下滑并相对更加陡峭。地产出资和制造业出资维持高位，尤其是制造业出资，累计增速居然上升至近10%，部分对冲了基建的下滑。可是下一年，地产出资和制造业出资都将面对下行的压力。

制造业出资方面，企业扩产的核心原因是赚钱。我国在曩昔十年阅历了两个扩产周期，分别发生在2009-2010年以及2016-2017年企业盈余大幅改进之后。伴随着企业盈余大幅改进，百城工业用地面积增速将会随后上升，最终，才是咱们观察到的制造业出资的改进。所以，2018年和2011年制造业出资完结额增速上升，实际是企业盈余周期的滞后目标。而当时，企业盈余增速大幅回落，百城工业用地面积增速挨近0添加，这意味着，下一年初步，制造业出资将会面对巨大的下行压力。

房地产出资方面，房地产开发商盖房子的原因是首要房子卖的好，所以地产出资根本都是：出售面积起来→置办面积起来→新开工面积起来→出资完结额起来，尽管抢先滞后的联系有所波动，可是根本上没有逃出这个规则。

本年以来，置办面积增速和新开工增速坚持耐性的要害原因，咱们以为有或许是房价上涨原因，从出售金额和出售面积增速联系来看，前11月出售金额增速高于出售面积增速10个百分点，2016年以来房价的涨价给了地产开发商另外一个拿地的理由。

可是，从下一年来看，上半年房价面对回调的压力，一起出售面积增速也挨近零添加，假如无法改变这两者的预期，则下一年开发商拿地和新开工的动力会承压。

在地产出资和制造业出资增速双双承压的大布景下，基建出资将会再一次和以前相同充当最重要的手法，因而，下一年基建板块（含园林）存在一定的机会。

（2）出口增速：全球经济同步放缓和交易冲突使得出口增速面对应战

2018年，出口对我国经济的耐性奉献较大，期货招商前十月我国出口金额累计增速到达12%。近期更是意外显着上升。有许多研讨以为与交易冲突提早抢出口有联系，不过从国别来看，对欧盟、日本、美国的出口增速都是上升的。因而或许更重要的是，全球经济尤其是欧美日依然还不错。可是下一年，全球经济将会同步面对压力。

就美国而言，咱们发现共和党总统在任时期，第一个执政周期内都会采纳活跃的财政方针，减税以及添加财政开支，因而，第一个总统任期内，美国经济添加状况都还不错，为连任打下了根底。特朗普就任后依然不例外。2017-18美国经济增速持续上升最大的动力来自于减税和政府财政开支的添加，其成果便是财政赤字的攀升，可是财政赤字无法持续添加。尤其是众议院被民主党把握后，民主党关于减税和财政赤字适当不伤风，因而，特朗普政府下一年是否还能顺畅施行活跃的财政方针是一个很大的问题。假如不能持续扩张财政赤字，美国经济将会面对第一重压力。

有许多学者主张我国加大减税力度，就必须要了解减税的副作用

出口方面，受交易冲突影响我国大幅减少了自美国进口大豆和能源，导致出口增速大幅回落，尽管美国对欧盟出口增速小幅上升，外汇招商可是依然未能改变美国出口增速下滑的趋势。

洲方面，欧盟制造业PMI最新回落至52，现已挨近“缩短-扩张”临界值，经济下行压力较大；全球经济重要抢先目标韩国的工业产出指数10月同比跌落8.4%创下2013年以来新低，让下一年全球经济蒙上暗影。

总归，不管下一年交易战是否会持续，可是受全球经济同步下行压力的限制，下一年我国出口增速面对巨大压力。假如特朗普一意孤行持续进行交易打压，全球经济将会面对更大的应战。