有很多学者以为，咱们应该依靠消费拉动经济增长，可是问题在于，消费来历收入，收入首要来历企业，居民可支配收入增速的上升均发生在企业盈余增速改进之后，现在来看，企业盈余增速快速下行，居民可支配收入增速面对巨大的应战，当然，咱们无法盼望我国老百姓在收入增速回落的情况下依然还能持续坚持当前的消费增速。

尽管本年推出了个人所得税变革，能够起到必定的作用，可是无法从根本上改变经济下行带来的可支配收入下行的局势。有两个办法，能够缓解居民可支配收入增速放缓的问题，更大起伏的减税，降低所得税边际税率，别的便是经过各种途径进步中低收入人群的收入水平，精准扶贫需求更大的实施力度。当然，减税和增大搬运付出不可避免带来财政赤字的攀升，是否要囿于成见坚持3%的赤字率，可能是下一年经济的要害点之一。

总的来看，本年经济增速稳定器房地产出资和制造业出资面对下行压力，出口面对下行压力，企业盈余恶化后，居民收入增长受到应战，消费增速面对压力。而政府能够使用的应对战略便是，稳住基建；更大规划减税稳住制造业出资和居民实践可支配收入；更大规划的搬运付出进步居民的消费才能。因此，咱们判断，不管下一年两会赤字率方针是否会突破3%，可是实践中，全年赤字率大概率会超越3%。

3、从宽钱银到宽信誉是否能够顺利？

从二季度开端经济数据呈现削弱之后，央行已经连续两次降准；可是在央行根底钱银层面，央行依然适当的克制。

从前史来看，当外汇占款2011年不再大幅扩张后，对其他存款性公司债券成为央行供给根底钱银的重要方法，而2014-15年经济数据下行后，央行第一次采取了自动扩表的动作；2016年配合棚户区改造、地产方针的放松、基建融资需求的上升，再一次做了扩表动作。而这两次央行的自动扩张，造成了截然不同的结果，2014年9月至2015年5月的自动扩张，由于没有实体经济的融资需求，带来债券商场和股票商场的双牛，而2016年至2017年上半年的自动扩张，随同社融大幅扩张，基建和地产融资需求上升，带来了实体经济的复苏。

咱们能够推测，在经济下行压力加大的背景下，钱银方针会逐步宽松，降准降息央行扩表的概率都在加大。除了能够明显调查的降准降息外，央行自动扩表与否是决议财物价格强弱的要害变量。其间央行能够经过，PSL/MLF/SLF/公开商场操作进行根底钱银的投进，也是咱们调查钱银方针松紧的重要东西。

央行宽松根底钱银，是否能带来融资需求的上升，一方面取决于地产方针和基建投进的力度。地产融资需求要害在于地产方针的放开。可是阅历了2016-2018年这三年高增长后，居民杠杆已经大幅攀升的情况下，地产方针放开是否能够带来地产销量的大幅改进有待调查。

而2018年对于地方政府债款监管趋严，地方政府在较高的举债标准、债款限额和领导终身追责的背景下，是否自始自终的有强烈的出资冲动，也有待调查。

除此之外，从宽钱银到宽信誉，更重要的要看信誉扩张的机制是否顺利。2014年以来两轮央行的自动扩张，都随同着较好的信誉传导机制，使得不管是“入实”还是“入虚”都起到了很好的作用。在《A股流动性的基本原理》中描述了2012年以来金融创新所带来的信誉扩张的作用，本质而言，2012年以来以“自动负债”为负债中心，以“通道事务产品”为财物中心的金融体系，完成了金融商场危险分层的作用，一切金融组织能够依据本身收益率和危险方针供给相应的金融产品，而一切融资主体依据本身信誉情况和收益率方针能够取得相应的融资东西。如此一来，2012-2016年，外汇招商尽管经济形势时好时坏，却从未呈现过银行不肯借款，企业借不到钱的情况。

可是，2017年以来的金融监管以及资管新规的实施，使得上述事务都归入监管体系，金融体系得到了标准。可是此前构建的信誉传导机制受到了必定的影响，危险偏好较低大型商业银行较难经过同业事务将信誉供给给中小银行和城商行，危险偏好较高愿意承受更高危险和收益方针的中小银行、城商行和其他金融组织较难经过同业事务取得负债，同时，通道事务的标准，使得资金也较难绕开监管目标经过非标和证券出资的方法投到相应的融资主体。于是呈现了非标萎缩、通道事务缩水，在非标转标、表外回标的趋势下，便随同民营企业遭受抽贷，社融规划大幅萎缩。

因此，是否有新的金融创新东西使得商业银行达到危险分层的意图也很重要。不然，以营利为意图的商业银行，在经济下行企业盈余增速放缓的背景下，出于财物安全性的考虑，依然难以大规划向民营企业投进借款。而新的金融东西或机制，中心在于为商业银行供给信誉危险缓释和分层，然后使得不同的金融组织能够完成危险和收益方针的匹配。现在来看，这种新的金融东西和机制还在探究过程中。

而从现在的金融东西和机制的情况来看，CRM、银行金融出资公司、理财子公司可能会承担起构建新的“影子银行”的功能，完成信誉传导的功能。可是作用如何，有待调查。

在新一轮债转股中，银行金融出资公司（AIC）发挥中间中心作用。央行向银行开释的流动性能够经过购买金融财物出资公司发行的金融债用以支撑债转股；而银行金融出资公司现在正经过树立私募子公司或许直接请求取得私募基金办理人资历，这就意味着未来AIC能够直接发行私募资管产品募集资金，调集社会资本广泛参加债转股，以完成对实体企业的资金支撑。别的，银行理财子公司作为资管新规后银行理财事务转型的重要一环，将成为未来银行理财产品的发行和办理组织，推动银行理财产品回归财物办理的根源。

此前央行发布，民营企业债券融资支撑东西（CRM）由人民银行运用再借款供给部分初始资金，由专业组织进行商场化运作，经过出售信誉危险缓释东西、担保增信等多种方法，重点支撑暂时遇到困难，但有商场、有前景、技术有竞争力的民营企业债券融资。这就意味着央行直接为CDS和增新组织供给资金，经过一种新的途径向商场投入根底钱银，由此来鼓励金融组织向这些民营企业供给融资，为企业结构良好的融资环境。

总的来看，假如下一年上半年钱银持续宽松，在地产、基建融资需求上升，以及新的信誉传导机制树立之前，咱们会面对和1999年、2015年同样的局势，相似“流动性陷阱”和财物荒，体现为钱银方针宽松，利率下行，可是不管多低的利率水平都没法让社融上升。这个局势，将会是下一年上半年股票商场面对的中心变量。而社融规划的大幅上升将会破坏这个中心变量，会严重影响股票行业配置方向。