当前我在线 报告摘要： 本文主要是以EG外围供应及进口量的变化跟踪评估作为对象，在国内众多参与主体面临着显著的数据信息约束背景下，尝试做一些初步的间接替代分析方式探索，以减小因信息数据空白带来的约束。在尝试探索及逻辑推演过程中，笔者也是深深感受到存在着诸多障碍及制约，作为初步的尝试也期待能够通过进行这类处理来改进提高应对不同信息约束条件下的分析方法。
1研究背景及主要目的
在大宗商品产业研究分析过程中，很多均涉及到全球性产业供需的分析，但是受制于信息可获得性或者可获得成本巨大，绝大多数机构分析群体往往无法准确讨论全球整体状况。对于部分商品而言，集中于国内研究能很大程度解决问题，但是亦有很多与国外产生高度联系的商品、其就绕不开全球产业供需的整体分析，如原油、铜等就必须基于全球供需的平衡分析。整体而言，不同商品产业所依赖全球整体的程度有着鲜明的差异，对于乙二醇这类商品，其对外依存度很高、相应分析视角也就无法仅局限于国内，需要建立在全球供需平衡基础上的对中国区域的分析讨论才可能富有成效。
但是实现上述目标难度很大，排除产业链是否复杂这一问题，单就直接供应端的全球范围的跟踪观察就是障碍重重，无法全面持续的跟踪外围装置情况、总体供应量以及库存量都是难以获得较为及时又相对准确的数据信息。全球性专业资讯机构有着相对更多的信息积累，但也一样有面临着相当大程度的信息不完整、不充分性。事实上，这个信息数据制约问题不仅仅体现在乙二醇上，几乎所有产业的类似研究都在不同环节或者不同阶段遇到相似问题。或者说实际上，数据信息不完整、不充分性是研究分析过程中的常态，我们一直都是在成本与收益的匹配平衡中实现数据信息充分程度的增减变化。比如，庞大的全球原油数据信息建立的背后是全球资源成本的持续大量投入，而其背后的驱动也是基于其重要性与价值收益庞大，类似乙二醇、甲醇等众多全球化特性明显的品种，在数据信息体系的建设方面则不可能与其相提并论、其潜在价值收益规模意味着现有技术收集阶段是无法实现的。对于这一数据信息约束问题带来的障碍处理应对方式，随着市场众多探索经验的积累相应衍生出很多间接替代方式。
本文我们以EG外围供应及进口量的变化跟踪评估作为对象，在国内众多参与主体面临着显著的数据信息约束条件下，尝试做一些初步的间接替代分析方式探索，以减小因较多数据空白带来的制约。
2全球EG供应分布及中国供应构成情况 2018年全球EG产能约3460万吨，其中80%产能集中分布在东北亚、东南亚及中东地区；而2018年的全球EG生产负荷接近86%、产量3000万吨左右，包含中东在内的亚洲区域产量占比亦接近80%。 中国大陆区域方面，2018年产量接近730万吨，进口量981万吨、出口约0.3万吨，表观消费1710.7万吨、对外依存度高达57.34%。由于进口占比很高，使得当前市场阶段外围供应量及EG进口量的跟踪评估对供需平衡表的分析变得至关重要。 对于进口量的预估分析，有一些关于进口量跟踪评估的高频指标能在数据公布前对近一两个月进口数据做出合适判断，但对于更远期的进口尚难做出准确评估，这也使得我们众多市场参与主体在近端供需平衡表预估方面与远期预估方面存在重大差异，亦使得未来进口量、尤其是离近月较远进口的预估，变得重要而又较为困难。而进口量的合适分析评估，离不开全球外围区域供应来源。 注：这里外围区域此处指“中国大陆地区之外的全球其他区域”
3EG外围供应及进口变化评估逻辑讨论 进口量的另一个层面对应外围市场的潜在可供应总量，即“外围可供应量-外围需求量”，由于全球需求端主要对应聚酯等领域，有较强刚需特征、往年基本呈现正增长，而每年全球的绝大多数增量贡献来自中国、其他地区贡献很小，这样我们对于外围需求总量可以做总体变化较小的假定，从而逻辑上 “外围可供应量”与进口量的变化整体就高度正相关，逻辑上分析“外围可供应量“的变化情况对整体进口量的预测就有着很高的基准参考价值。 而“外围可供应量”由“外围当期产量（P）”和“外围库存（I）”构成。注：我们这里的“外围库存（I）”并不包含外围产业正常生产经营所必要的基本库存储备。也就是外围区域并不是所有“库存”都可以作为中国大陆地区进口的来源，外围区域广大分散，作为保障产业企业正常运营的库存是需要有个底线的，可以视为是拿不出来的，这部分库存需要从我们这里的“库存”涵义里剔除。 其中外围库存（I）作为存量数据方面，我们面临着外围区域库存总量数据的可获得性，这一点基本很难实现，信息获取的成本太高以至于市场领先的专业全球资讯机构也有着较高的实现障碍；而对于国内绝大部分参与机构来说，外围具有代表性样本库存总量的数据信息也基本缺失。作为分析研究人员，面对这种明显的信息约束带来的障碍，较为常见的是采取间接处理方式，多角度跟踪观察及验证、实现所需库存指标的逐步替代，比如调研局部产业、其他关联数据逻辑推演等。 外围EG产量评估逻辑 “外围当期产出（P）”分析方面，其由中国大陆区域外原有装置产出贡献量和2019年新增装置贡献增量构成。其中新装置增量贡献而言，2019年上半年虽有两套装置逐步试车开启，但真正释放供应的目前还是美国70万吨新装置，二季度已有一定产出、下半年或逐步充分释放供应，马来75万吨及美国Sasol25万吨新装置开启进度相对较慢，下半年释放的量或较为有限。整体而言，下半年外围新增装置能产生明显供需增量的主要就是美国70万吨、马来75万吨Q4附近可能会一定增量贡献，其余装置形成的增量贡献预计会很有限。新增装置量分析相对而言逻辑上更为简洁，我们实际供应端的重点核心在于对去年存量产能装置的评估分析。 外围EG存量装置产出评估逻辑探讨 对于全球外围区域存量装置，全面跟踪的现实难度非常大，目前国内绝大部分机构更多是不同程度跟踪主要地区装置为主，这或许也是外围产出或损失量深入讨论较为少见的重要原因。对于EG供需分析中遇到的外围供应难以准确及时跟踪、信息呈现明显的不充分或缺失特点，考虑以间接的替代分析方式去做弥补以减少约束程度，尽可能的实现产出量或损失量的预估接近实际。 虽然由于区域太过广大，EG面临着由于成本制约带来的数据信息收集障碍问题，但国际上也有一些大型专业资讯机构对全球EG装置信息的做了跟踪统计，此处我们根据这些可获得的已有基础信息，来对全球EG外围产量变化做评估分析。 在分析外围原有存量装置产出过程中，首先未看到去年外围EG产能有关停或明显扩能变动，使得今年EG利润相对变化情况和装置群体效率变化情况成为重要考量；在其他要素不变的前提下整体利润高低通常对应着产出水平高低，另外技术效率的显著提升也会带来整体产出水平的提升。其中，技术生产效率显著提升方面更主要体现在中国合成气群体上，而外围存量装置技术已经成熟应用多年、整体技术生产效率感受变化较小，所以外围存量装置产出可以看作在2019年并未因技术生产效率的明显提升带来群体性产出的增加。 经过上述逻辑的讨论，我们今年外围EG存量装置的产出水平变化或更多取决整体利润的变化。而2019年EG利润与过去两年相比，可以说一个天上一个地下；过去两年EG利润非常好、理论加工厂两三千以上是常见的，而2019年上半年EG出现多年罕见的糟糕加工利润状态，外采乙烯单体长时间处于现金流严重亏损状态、石脑油一体化乙烯制EG也阶段性出现现金流亏损。逻辑上来看，大概率外围EG供应端负荷产出应明显低于往年，我们观察跟踪的数据信息现实较为一致，我们看到今年2月之后外围跟踪的主要装置停车检修明显多于去年同期，另外油头的乙烯制EG群体受制于糟糕的利润情况负荷也较可能低于去年-这一点我们在国内同类型工艺中已经看到明显迹象。所以，外围EG整体损失或产出量除了跟踪到的外围主要装置损失量有明显上升外，暂时难以及时跟踪的剩余装置产出水平也较可能整体出现下降、尤其是二季度利润最早糟糕时市场未观察到的损失量或增加明显。 但是，外围EG供应量的收缩尚未显著体现在上半年中国进口量前五个月数据中，我们观察到了我国进口量增速大幅回落、但是依然未出现整体负增长。对于这一问题，我们认为有几个原因，首先上半年进口增量主要集中体现在年初的1-2月，这与去年部分进口延后有一定关联，另外2月之前外围产出量尚未明显回落；而3-5月整体进口已出现负增长、6月高频数据显示的进口数据或也较同期难有明显增加，这与外围产量收缩较为一致。第二，进口来源的外围可供应量另一构成部分-库存或发生明显变化，在价格持续下跌、供需过剩周期被市场主体逐步接受阶段，存在降低库存激励，所以逻辑上而言，外围库存量或发生了明显去化；另外，一些产业实体资深从业人士反馈，全球EG库存集中转移体现在中国，对于这一观点我们较为赞同、与前面我们逻辑推演讨论的结果较为一致。 对于下半年，随着美国70万吨及马来75万吨新装置的逐步充分释放，外围潜在可供应总量环比逐步上升，所以即使维持二季度外围供应端的收缩规模其对于供需平衡的改善作用大概率也会逐步退化、当然时间点上可能要到四季度附近。反馈到利润层面，也意味着后期利润较可能会更加糟糕或惨烈，从而实现更大力度的供应减产来实现供需的平衡，当然这也是逐步实现的过程、节奏上可能在四季度以后集中显现。 最后，在全球EG供应尤其是外围供应变化分析中，包括数据信息和逻辑完善在内的很多领域都有待我们进一步深入。随着大商所EG期货的上市，EG数据信息体系的补充完善和逻辑显著延展的潜在价值激励都在显著提升，相信未来这些领域也会快速发展，我们后期也会继续在这两个方向做进一步的探索。
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