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本周我们继续召开行情沙龙，对各个板块的投资机会进行梳理。详细观点参见正文：
宏观
一、社融全面弱于预期，政策仍有发力空间。央行发布的数据显示，2月金融数据全面弱于预期：1）企业贷款需求减弱，居民中长贷首次转负。在全球不确定因素较多、地缘政治风险持续显现、供应链问题持续背景下，企业对于未来的信心有所下滑，企业中长期贷款同比减少近6000亿元，降幅录得十年来最低。春节消退的季节性因素，再加上疫情的负面影响，居民新增短期贷款在2021年2月后首次转为负值，此外，居民中长期贷款减少459亿，居民中长期贷款首次出现负增长，说明购房需求已趋近冰点，这与当前房地产成交情况相一致。
2）社融增速小幅回降，企业与政府融资起到支撑。2月社融增速10.2%，较上月回落0.3个百分点，企业融资与政府融资是当月社融的主要贡献，新增人民币贷款明显拖累。财政前置发力，2月地方债无论是总发行量还是净融资额均属历史同期的峰值水平；企业债券融资新增3377亿元，表明债市“资产荒”现象正在缓解。此外，表外融资规模缩减，未贴现银行承兑汇票减少是主因。
3）M2增速不及预期，剪刀差大幅收窄。M1的明显改善主要受益于企业活期存款增速转负为正。企业活期存款的增多反映出企业投资经营意愿正在回暖，叠加2月M2-M1增速差迅速收敛，可以判断企业动力正在修复。预计稳健的货币政策下，流动性将合理充裕，M2增速将企稳。
2月金融数据全面弱于预期，表现出企业融资意愿不强，居民融资需求较差的特点。宽信用仍需宽货币先行，央行的政策宽松需要进一步发力，以此改变需求偏弱的局面，我国货币政策将以我为主，不会因联储加息而关闭宽松空间，预计3月LPR下调的概率较大。
二、美国通胀持续攀升。美国2月CPI同比增长7.9%，继续创1982年以来新高，较上月提升0.4个百分点，主要受食品、房租和运输服务价格增速上行影响。俄乌暴发军事冲突对全球供应链带来新的扰动，冲突发生后大宗商品价格明显上涨。受此影响，预计3月份通胀压力或将进一步加大。此前美联储主席鲍威尔在国会听证会上指出，俄乌冲突对美国经济的短期影响存在较大不确定。鉴于俄乌军事冲突带来的通胀上行压力持续加大，美联储在3月份加息已成定局，后续加息节奏取决于俄乌局势演变以及加息之后美国经济表现和市场反应。
三、国内外局势复杂，商品高位波动或加大。海外来看，俄乌局势仍牵动市场神经，双方目前变打边谈，西方继续加大对俄制裁力度，俄罗斯则酝酿反制措施，考虑到俄罗斯在全球的能源和金属供应的重要地位，以及伊核协议谈判需俄罗斯配合，同时，亚洲多地疫情再度恶化，全球供应链仍面临考验。国内来看，2月金融数据全面弱于预期，稳增长政策仍需进一步发力，全国多个省市再度暴发疫情，部分城市甚至采取封城措施，经济或再度遭受冲击，物流也将面临新一轮的扰动。短期来看，国内外局势十分复杂，商品高位波动或加大。
股指
行情回顾。国内方面，2月CPI维持低位而PPI维持高位；受信贷疲弱的拖累，周五盘后公布的2月社融数据全面不及预期，稳增长发力的必要性继续提升。海外方面，美国2月CPI同比大幅上涨7.9%，同比增速录得40年来最大涨幅。此外，围绕俄乌的地缘局势未见好转且前景未卜，全球风险资产大幅波动，俄股、A股、港股、日股、美股领跌，商品中，伦镍周涨66.1%，布伦特原油周涨10.5%。受海外局势的扰动，本周股指恐慌下挫，沪深300本周下跌4.22%、上证50本周下跌4.14%、中证500本周下跌4.85%。
投资逻辑：
2月社融的大幅下滑，主要受信贷的拖累，一方面由于居民购房需求的大幅减弱；另一方面由于基建尚难以对冲地产下行的压力，企业层面的信贷需求在加速收缩。因此“宽信用”的发展路径仍需以房地产为主要抓手，基建为辅。近期多地的地产政策已经在积极调整，有望带动地产需求企稳回升。与此同时，今年财政的支持力度也很高，包括通过央行上缴利润来补充资金端，后续对基建更大支持力度的政策可以期待。今年政策重点在“稳增长”，全年GDP增长目标为5.5%，扣除基数因素的影响，增长率并不低。在信用扩张不及预期的现状下，各方面政策的加码确定性更高。展望未来，在稳增长政策的全面驱动下，全年国内经济有望企稳抬升，相应的，对股指分子端的支撑有望逐渐增强，因此中长期内股指的走势并不悲观。
短期来看，经历了本周股指的大幅下挫和小幅反弹，市场最恐慌的阶段有望过去，不过围绕俄乌的地缘局势前景未卜，通胀压力和避险情绪仍在，且近期国内疫情局势不容乐观，市场不确定性仍在。周五尾盘股指拉升，市场主要交易降息预期，周二央行将有1000亿元MLF到期，将成为政策观察窗口，若降息能够兑现，市场对国内经济走势的悲观预期有望缓和。
国债
投资逻辑：本周市场走势平淡，涨幅集中在周五。资金面全周相对宽松，进出口和通胀数据对市场影响有限，金融数据全面走弱，可能倒逼央行降准降息，或是周五下午大幅拉升的主要因素。（周内市场也有降息降准传言）除此之外，本周交易点如下（1）宽信用预期，从市场走势来看，两会的中性表述留足了政策空间，市场认为政策导向仍是信用扩张。（2）股债翘板效应，除了周五下午外，本周股市盘中大幅下挫，多次带动债期拉升走高。此外，央行上缴万亿利润引关注，实则为央行资产负债表科目变化（所有者权益变为存款）导致财政可用资金增加，但并不在赤字率上体现。这部分资金用于退税和增就地方转移支付。整体来看是货币和财政的协同，财政投放后可产生狭义流动性。
对于后市，焦点在于央行是否行动，以及何时行动。从基本面来看，通胀压力抬升，中下游价格成本压力可能仍然比较大， PMI亦显示出中小企业的情况在进一步恶化，需要货币政策宽松来支持或纾困。金融数据中居民中长期贷款转负的信号大超市场预期，显示出当下信用扩张困难重重，在地产缺位的当下，不排除出现信用紧缩，资产负债表衰退的可能，宽信用仍需货币先行。再者就是一直提及的上半年地产债务压力。综上，央行的宽松是有必要的。落在交易上，何时操作影响较大，去年年底的闪电式落实降准并未给市场带来多少行情。若周末宽松政策落地，不排除交易利好落地。若无相关操作，则下周的MLF，后续的LPR都成为可能的时间窗口，利好有望进一步发酵。周五的金融数据之后，可以对债期更乐观一点。
贵金属
投资逻辑：
1、俄罗斯总统普京称俄乌会谈取得某些积极进展，加上周末乌外长称俄乌双方已接近就签署相关协议达成妥协，故基于俄乌战争的避险情绪正在逐步淡化，贵金属价格高位回落。但欧美等西方国家不断加大对俄罗斯制裁，以及美国通胀预期不断刷新历史新高，故贵金属短期难以持续下跌也较难，或维持高波动率运行。
2、后续除非俄乌出现大规模“战争” ，否则俄乌拉长战线的谈判将会使得避险情绪震荡回落，加上美联储3月加息基本板上钉钉，且首次加息后将启动缩表，若抑制高通胀的决心令美联储在北京时间3月17日凌晨2点的议息会议上释放偏鹰派信号，那么金银中期压制仍不可忽视。
操作策略：短期：或维持高位运行，建议观望。中期：建议把握逢高布局空单的机会。
风险关注：俄乌爆发大规模战争、美联储加息节奏不及预期等。
金属铜
投资逻辑：
（1）中国2月CPI同比上涨0.9%，预期涨0.9%；中国2月PPI同比上涨8.8%，预期涨8.7%，前值涨9.1%；
（2）中国2月份金融数据出炉。M2同比增9.2%，预期9.5%，前值9.8%。新增人民币贷款12300亿元，预期14544.4亿元，前值39800亿元。社会融资规模增量为11900亿元，预期22157亿元，前值61700亿元；2月末，社会融资规模存量为321.12万亿元，同比增长10.2%；
（3）美国2月CPI同比升7.9%，续创四十年新高，预期升7.9%，前值升7.5%；核心CPI同比6.4％，预期升6.4%，前值6％；
（4）本周全球铜显性库存有所下滑，国内库存出现拐点。截至3月11日，全球铜显性库存79.28万吨，较上周下降0.37万吨（-0.47%）。与此同时，库存较去年同期下降20.8万吨，降幅20.6%。
观点：宏观层面，俄乌局势仍较严峻，欧美加大对俄罗斯制裁力度，预计近期大宗商品价格仍将受该事件影响，出现急涨急跌走势；伦镍逼仓事件导致LME有色金属流动性受到一定冲击，而随着挤仓情绪降温，预计有色金属价格有望回归基本面；美国2月份通胀数据再创新高，谨防下周美联储议息会议释放超预期鹰派信息；此外，近期国内疫情有所反弹，市场风险偏好降温，对有色板块产生利空；基本面方面，近期随着国内消费回暖，以及冶炼厂加大出口力度，国内库存出现见顶信号，而全球铜库存仍处于相对低位，预计基本面对铜仍有明显支撑。整体来看，近期宏观突发事件对铜价产生较大扰动，铜价波动加剧，而基本面对铜价支撑犹在，预计铜价有望震荡偏强。
策略：多单持有。
风险关注点：全球货币政策变化，铜库存变化，俄乌局势。
金属铝
投资逻辑：
（1）中国2月CPI同比上涨0.9%，预期涨0.9%；中国2月PPI同比上涨8.8%，预期涨8.7%，前值涨9.1%；
（2）中国2月份金融数据出炉。M2同比增9.2%，预期9.5%，前值9.8%。新增人民币贷款12300亿元，预期14544.4亿元，前值39800亿元。社会融资规模增量为11900亿元，预期22157亿元，前值61700亿元；2月末，社会融资规模存量为321.12万亿元，同比增长10.2%；
（3）美国2月CPI同比升7.9%，续创四十年新高，预期升7.9%，前值升7.5%；核心CPI同比6.4％，预期升6.4%，前值6％；
（4）周一，国内电解铝社会库存112.1万吨，较上周一下降2.3万吨。
观点：宏观层面，俄乌局势仍较严峻，欧美加大对俄罗斯制裁力度，预计近期大宗商品价格仍将受该事件影响，出现急涨急跌走势；伦镍逼仓事件导致LME有色金属流动性受到一定冲击，而随着挤仓情绪降温，预计有色金属价格有望回归基本面；美国2月份通胀数据再创新高，谨防下周美联储议息会议释放超预期鹰派信息；此外，近期国内疫情有所反弹，市场风险偏好降温，对有色板块产生利空；基本面方面，近期国内电解铝现货库存出现见顶信号，铝价底部仍有支撑，关注下游消费复苏进展。整体来看，近期市场焦点仍在于俄乌局势，而近期随着铝价回调，基本面对铝支撑逐步显现，叠加俄铝受制裁预期犹在，预计铝价向下空间有限，关注回调做多机会。
操作策略：
多单继续持有。
风险关注：
俄乌局势，铝锭库存变化。
金属镍
投资逻辑：
1、挤仓事件仍未结束，市场静待LME镍市恢复：俄乌紧张局势不断升温，全球镍库存低位，海外资金针对青山海外空头头寸，进行逼仓，伦镍演绎历史级别的上涨。伦敦金属交易所目前已暂停镍期货交易，并取消英国时间3月8日凌晨00:00或之后执行的镍交易，交易重启时间未知。目前伦镍价格停留在8万美元/吨，后续价格或向合理区间修复。随着市场传出青山筹好可交割镍板的消息后，市场情绪急速转向，沪镍价格大幅下挫，但上周末青山澄清了次传言，该事件相关利益方的沟通与博弈仍在继续。
2、进口亏损走扩，关注疫情对需求影响：1）全球镍库存仍在低位，伦镍出现极端行情，进口亏损大幅走扩，预计全球镍库存将逐步回升；2）目前矿价上行仍抬升镍铁生产成本，且钢厂备货需求仍有回升，镍铁价格料偏强表现；3)随着前期减停产钢厂陆续复产，市场对后续不锈钢供应增加预期抬升。本周佛锡两地库存小幅下滑，市场仍预计3月将大幅到货，但国内疫情对下游需求及物流有一定影响，后续关注国内不锈钢产能投放及需求情况。
总体而言，俄乌局势仍有不确定性，美联储议息会议来袭，短期宏观对有色影响加剧。全球镍库存已不足十万吨，纯镍供应紧张的担忧持续被放大，资金挤仓等极端行情频现，市场风险急剧上升。目前LME镍期货仍暂停交易，而沪镍在市场传言青山已调配到充足可交割品后大幅下挫，但上周末青山澄清了此传言，相关利益方的沟通与博弈仍在继续。近期镍价仍维持高波动率表现，关注交易所政策变化及俄乌局势进展。
操作策略：维持逢低多思路，低仓单格局下关注沪镍滚动正套机会，但短期建议耐心等待盘面恢复理性，观望为主，注意防范市场风险！
风险关注：宏观消息、高冰镍项目投产进度、仓单库存、不锈钢及新能源消费。
螺纹钢
投资逻辑：
1、螺纹去库，库存高点基本确认，同比去年库存低近30%，绝对库存压力暂不突出；产量小幅回升，表需环比回升，同比略弱一些。
2、从库存指标来看，供需相对平衡，暂无大矛盾；后续高炉有提产空间，对应供给端压力还是会有，市场近期观察到的是终端需求不愠不火，高价格甚至会压制较大部分投机需求释放。
3、本周需重点关注的是近期疫情多发约束许多地区的刚需，这一点可能在近两周会被发酵。
4、往后看，市场对复产之下的钢材还是会有担忧，核心点在于若产量回升至正常水平后，偏弱的需求无法匹配高价格，这一点仍然需要再观察。短期需要关注的是，疫情管控对终端需求的拖累，价格上整体冲击偏空。
操作策略：
1）单边观点：关注短线回调风险。
2）套利思路：期现滚动正套，盘面跨月正套离场。
铁矿石
投资逻辑：
1、近期国际宏观环境复杂和国内疫情多点爆发，股票市场和期货市场波动剧烈，大宗商品走势起伏明显。由于终端需求可能受到疫情封控影响易有波折，特别是高价钢材，不过由于供给扰动和成本支撑，黑色系下方空间有限，继续关注需求和宏观环境变化。
2、供给端继续持稳为主，几内亚军政府宣布暂停西芒杜铁矿开发影响有限。本周钢厂将进入明显复产阶段，入炉需求改善较为确定，铁水产量有望抬升，随着采暖季、两会以及冬残奥会的结束，限产压力减弱，根据按照当下的限产政策，，二季度日均铁水能仍有向上空间。
3、物流运输方面，铁矿石北方的主要集散地管控加严，港口管控加严影响较为有限。铁矿石港口作业主要以机械操作为主、短途运输等亦以火车和轮船为主，人员并不密集，因此运输总体影响较为有限。目前来看，疫情对钢厂生产影响较小，且钢厂可以采取封闭式管理，因此钢厂生产正常。综合来看，近期疫情对铁矿石的运输和钢厂高炉开工影响较为有限，铁矿石价格涨跌更多受近期钢厂复产节奏的影响，更多关注终端需求表现使得钢材价格波动而联动矿价下跌的风险。
4、钢厂补库需求将会有明显释放，矿价预计偏强为主，不过矿价监管压力仍在，谨慎关注政策动向，同时注意终端需求表现。
1）操作思路：区间操作，05-09正套持有。
2）风险关注：
钢厂补库力度、俄乌局势、政策监管和终端需求表现情况。
焦煤焦炭
投资逻辑：
钢厂生产利润近期也受到压缩，总体还在盈利空间，3月15日之后钢厂复产将提速，焦炭刚需有增加空间；主焦煤价格坚挺，焦炭的成本支撑依然坚实；焦炭出口窗口打开，据悉焦炭出口询单大幅增加，需关注出口对国内焦炭供应的分流；焦企利润微薄，后续需关注钢厂利润变化，否则钢焦博弈加剧的戏码会再度上演；焦炭第四轮提涨登场，关注市场接受度。
操作策略：
1）单边思路：高位震荡思路，单边可暂时观望。
2）套利：焦炭期现正套滚动操作，盘面尝试轻仓做多焦化利润。
动力煤
投资逻辑：
1、产地整体供应稳定，但疫情影响运输受限，使得港口资源紧张问题短期内难以解决，下游复工后需求良好，锚地船舶数量增至147艘，叠加国际形势复杂，进口煤补充有限，整体市场供需仍有一定缺口，煤价高位运行。不过，随着近两周煤价过快上涨，市场情绪有所缓和，终端对高煤价接受度下降，放缓采购节奏，贸易商也出于对政策的担忧及时出货兑现利润，北港5500K报价小幅回调至1700元左右。
2、正如我们上周提到的，虽然短期内基本面对煤价支撑较强，但在政策压力和供需改善预期下煤价仍可能出现回落。本周发改委的会议或许标志着保供稳价政策被进一步拔高：一方面，会议提出政策要压实到各省属地责任，执行力度增强；另一方面，会议提出了3亿吨的具体增产目标，并表示全国日产煤量要维持在1260万吨，如果政策顺利落地，那么新增的煤炭产能完全可以覆盖去年2.6亿吨的进口数量。
3、我们认为，本轮由港口低库存引发的上涨已经逐渐接近尾声，随着国内重大活动对供应端扰动的消失和电厂日耗季节性回落，煤价将出现一定程度的回调，至于煤价进一步下行空间能否打开，需关注后期保供政策落地情况和国内疫情影响。盘面在多次提保限仓后流动性已经枯竭，建议投资者回避，但可以相同逻辑交易关联品种。
操作策略：
1）操作建议：观望为主，但可以相同逻辑交易关联品种。
2）风险关注：政策介入情况；下游补库情况；冷冬预期下需求变化情况；资金情绪；合约流动性下降等。
原油
投资逻辑：
供给端的因素继续主导目前国际油价走势，俄乌局势仍处于不稳定状态。虽然前几轮的谈判并没有取得显著的成果，但周五俄罗斯总统普京表示，俄罗斯与乌克兰的会谈取得某些积极进展，市场情绪已经逐步趋于缓和，油价也从高位有所回落。虽然美国和英国已经决定禁止进口俄罗斯原油，而两国自俄罗斯原油进口占比非常小，几乎不会有实质影响，后续关注点主要在欧洲国家的跟进表态以及谈判进展。
从俄乌局势的发展走势上看，局势发展的大方向是倾向于谈判解决相关纷争，而短期仍有反复摩擦的出现，对于短期油价走势也将受到供给端利多的刺激，但长期走势仍将回归基本面表现。
宏观方面，欧美国家通胀持续上行进一步推升了加息或流动性收紧的预期，同时持续上升的物价和紧缩的货币政策恐对经济实际需求带来打压，全球经济后期进入衰退的预期正在加强，相关的负反馈将逐步体现在原油的需求上。综合来看，俄乌战争对油价的影响短期偏多，但中长期影响趋弱，盘面情绪的高峰反映或已经过去。
操作建议：观望。
燃料油
投资逻辑：
目前燃料油主要在于成本端原油影响，俄乌冲突对石油市场的影响主要不来自于战争，而在于后续美欧对俄制裁的范围与程度，因而油价将对相关消息面的情况较为敏感。
目前美国尚未对俄罗斯石油实施直接制裁，但事态仍未结束，需要持续跟踪俄乌战争的走势以及美欧制裁的情况。成本端方面仍对燃料油有较强影响，短期价格波动加剧，燃油跟随表现。
操作建议：观望。
PVC
投资逻辑：
1、本周社会库存减少，上游预售改善，下游工厂原料库存逐步补入；预计下周社会库存去化；
2、PVC装置开工小幅提升，供给仍在高位；外盘价格高位，出口好于预期；下游需求逐步回归，低价有补货意愿；供需弱现实转改善，基差小幅走强；下方有支撑表现；
3、煤炭需求目前受能源需求带动，电煤控价，但化工煤控制有限，警惕后续煤炭跌价。
操作建议：多单逢低尝试。
风险点：供需改善不及预期，原油大跌。
橡胶
投资逻辑：
目前橡胶自身供需基本面并无突出矛盾。
供给端方面，海外产区逐步进入减产期，原料价格坚挺上涨，成本端仍有所支撑。
需求端方面，下游轮胎厂开工率逐步回升，轮胎厂逢低采购。中游库存继续小幅累库，然后期在进口季节性缩减下大幅累库的预期较低。
近期外围宏观因素多变，短期内或是拖累橡胶价格下行的主要因素，同时从季节性表现来看，3月份包括橡胶在内的商品表现偏弱，行情以下跌走势为主，短期橡胶价格仍将维持震荡偏弱表现。
操作建议：观望。
聚烯烃
投资逻辑：
1、基本面上，上游负荷下滑（PP减产更为明显），国内产量小幅减少，外商压力不大，进口资源不多（PP出口），供给小减；需求方面，下游需求逐步修复；
2、石化库存减少，港口库存仍在增加，贸易商库存增加；
3、原油冲高回落，高位波动，成本支撑仍存；
4、盘面跟随上游波动为主；
操作建议：基本面弱转强，成本支撑仍强，对冲建立底仓，多烯烃空原油，配比30:1，原油合约选择远月；适当滚动；
风险点：供给持续保持高位，需求不佳；
PF
投资逻辑：
1. 受到疫情影响的，服装市场的情况难见起色。短纤价格并未有较强的上涨延续性，一方面短纤的订单持续低迷，下游纱线利润一般。
2. 下游涨价困难，市场行情羸弱。短纤上涨依靠PTA的成本支撑，加工费已经被压缩接近极限，短期之内由于金三银四即将结束。
操作建议：观望。
PTA
投资逻辑：
1. 终端需求重启困难，市场采购节奏较弱。俄乌局势在多轮的磋商之下已经有明显的缓和的情况，大宗商品情绪面临回落的状况。
2. PTA在低加工费的背景之下，检修增加，检修的兑现情况还需进一步的检验。同时由于聚酯的高库存状况，已经有部分工厂开始检修计划但预计聚酯的检修要低于市场的预期，整体聚酯上半年将依然维持高开工率。
操作建议：短期之内PTA的正套建议离场。
MEG
投资逻辑：
1. 目前港口尚未受到疫情的影响而导致卸货发货困难；原油价格与煤炭的价格均处于阶段性的高点，乙二醇的整体利润继续亏损；
2. 虽然EG/EO的转产开始增加，并且海外装置的到港量后期可能出现减少，但是市场延续累库的状况，供需关系依然并不乐观。
操作建议：预计短期之内乙二醇的利润出现修复之后将继续下行。
EB
投资逻辑：
1、本周港口库存去化，上游库存去化；
2、市场情绪略有改善，自身生产利润仍在亏损，盘面跟随原油波动；
3、苯乙烯供需改善；成本端纯苯，原油强势，但高位波动放大；
4、关注原油、纯苯后续变化；
5、市场情绪略降温，高位波动放大；
操作建议：保持观望。
甲醇
投资逻辑：
1、港口库存去库明显，华东华南均到货有限，刚需消耗下同步去库；内地库存继续去化，期货上涨带动现货，氛围转好，出货顺畅，库存低位运行进口到港方面，隆众预计华东增加3.52万吨，华南减少0.64万吨，整体预计到港21.73万吨；
2、供应端国内开工维持高位，进口端伊朗装置逐渐恢复，3月进口预计在90～100吨左右；需求端烯烃开工高位，传统下游开工继续回升，从自身基本面看，供需双增均处高位，煤炭成本支撑预计逐渐减弱，但库存方面港口和内地均去库为主，甲醇基本面偏良性看待，近期国际政治局势变化频繁，原油波动剧烈，甲醇总体跟随化工板块运行，自身运行强弱可关注春检落地情况。
操作建议：观望。
纸浆
投资逻辑：
1、国际局势紧张，油价波动加剧，浆价目前相对高位，获利盘可能离场避险。俄乌局势更多是对海运费的影响，对俄浆实质供给并未看到明显收紧。
2、基本面看，现货跟涨力度不足。05合约盘面一度冲高至7400附近，但现货仅7100-7200元/吨，且7000以上整体交投有限。目前价位或吸引部分套保盘入场。下游需求逐步释放，但目前看来不及预期。除了出版社及白卡包装订单等需求外缺少新的需求刺激点。该情况下虽供给维持低位，但下游负反馈传导至上游后浆价亦难有支撑。大概率3月底会是需求转弱时间节点。
3、盘面来到去年高点7500一线，技术上看存在压力，同时近日多头加速减仓，有获利止盈迹象。
基于上述观点，虽目前纸浆多头趋势未受破坏，但我们认为要警惕浆价的高位回落风险。同时我们预计纸浆3月份将出现高点，并在旺季结束后走弱。
操作建议：多单参考跌破10日均线止盈离场。
白糖
投资逻辑：
1、全球供需缺口缩小：ISO将21/22榨季全球糖供应缺口预估下调62万吨至193万吨，主要原因在于产量调高、需求调低。
2、国内产量预估下降，广西糖厂陆续收榨：2月广西降雨偏多，影响压榨进度，预计单月产糖同比偏低。桂北受低温天气影响，甘蔗糖分下降。截至3月10日，广西已有19家停榨，占本榨季全部开机糖厂的26%。
3、巴西汽油年内再提价，醇油比价明显回落：巴西国家石油公司宣布从当地时间3月11日起将汽油售价从3.25雷亚尔/升上调至3.86雷亚尔/升，涨幅18%。油价上调叠加近期醇价大幅回落，巴西醇油比价回落至0.7附近，含水乙醇的价格优势逐渐凸显。
4、印度天气正常，出口或创新高：当前印度的降雨量处于正常水平，有利于甘蔗的压榨。市场预计21/22榨季印度糖产量和出口量均创历史新高。出口增加或对国际糖价形成压制。
5、泰国天气好转，压榨速度恢复：2月，泰国压榨进度受降雨天气影响而放缓。进入3月，降雨量有所减少，压榨速度料将恢复。
巴西乙醇销量大幅下滑，醇油比价明显回落：近期巴西乙醇销量显。后期若能源价格进一步上行，巴西乙醇价格仍有上行空间，糖油价格或将再次挂钩。
操作建议：买入09跨式期权策略，继续持有09多单。
风险点：原油价格，巴西天气，新冠疫情。
生猪
投资逻辑：
能繁母猪连续六个月出现大面积去化后，整体去化节奏减缓，12月官方能繁母猪存栏为4329万头，下半年首次出现环比增长。同时，能繁母猪也由三元为主转化成二元为主，整体生猪供应呈现量降质增。从出栏来看，2月份出栏环比虽然季节性下滑，但是同比出栏增加较快，主要是出栏体重降幅较快。因此，供给端产能的快速释放仍然是近期猪价下行的主要逻辑。养殖利润从春节后，全行业已经进入全面亏损状态，但是鉴于亏损时间相对较短，且市场对远月产能去化和饲料成本支撑的预期较强，目前去产能整体速度还是较为缓慢。
3月份从供给方面来说影响生猪出栏，影响短期运输，将供给进一步向后移动。从需求来说，春节后本应该是需求的淡季，加上疫情影响，需求更显疲弱。
操作策略：震荡偏空。
棉花
投资逻辑：
1、全球供需有望趋缓：USDA最新的2月供需报告中性略偏多，但在高棉价以及美联储货币政策趋紧的背景下，未来棉花供需格局有望趋缓。
2、国内需求不及预期：金三银四临近，当前国内终端需求旺季不旺，布厂补库意愿不强，下游纺企亏损局面没有明显改观，原料采购以刚需为主，随用随买。
3、印棉减产逐步确认：印度棉超预期减产正在逐步被USDA报告逐步确认，减产落地叠加海运拥堵，导致部分进口国的棉花供需趋于紧张。
4、郑棉基差高位运行：当前郑棉主力合约基差在1500-2000附近波动。轧花厂收购成本大部分在23000元以上，高基差背景下盘面没有合适的套保机会，盘面仓单压力较为正常。
5、俄乌冲突扰动增强：俄乌冲突带动大宗商品集体冲高，市场看涨情绪浓厚，刺激棉花波动增强。
总体来看，预计短期郑棉仍维持20000-22000区间宽幅震荡。当前棉价处于历史高位，宏观扰动下不确定性较强，建议暂时观望，等待高抛机会。短期持续关注纺织厂去库以及轧花厂续贷情况，中期重点关注美联储的加息节奏及其对商品市场的累积效应。
操作建议：暂时观望等待远月高抛机会。
风险点：下游订单情况，国内政策调控，海外紧缩节奏，俄乌局势。
粕类
投资逻辑：
疫情对国内粕类供需影响整体不大，但值得注意的是，外媒报道称阿根廷暂停豆粕和豆油出口，并将提高两者的出口关税至33%，对美豆利多显著。随着时间逐渐接近4月，俄乌冲突短期不能妥善解决必将影响乌克兰的作物播种，粕类仍以偏多思路对待。
操作策略：偏多对待。
玉米
投资逻辑：
上周国内玉米现货价格在2779元/吨，较上周持续上涨50元/吨，呈先涨后跌态势。华北产区看车下菜碟，最近由于疫情突发叠加油价高涨，严重影响玉米上量，到车辆大大下降，企业纷纷提价促收，全线上调10-40元/吨不等；东北地区受疫情和后续雨雪影响相对较小，吉林地区外流受阻、鲅鱼圈发现3例确诊导致北港到货量减少而价格上涨；受期货市场高位震荡、到货成本居高等提振，贸易商报价心态偏强，但下游饲料企业采购相对宽松，维持刚性需求为主，贸易商走货情况一般，有价无市。
定向水稻恢复拍卖，市场供应增加，短期饲料端对玉米采购需求降低，维持刚需备货。需要注意的是，虽然疫情为突发事件，但是考虑到本周多雨雪天气，大大增加华北地区玉米的储存难度，如果疫情短时间难以好转，则华北地区粮质将再下一个台阶，粮质不足以满足华北企业需求，或转向东北地区收购优质粮，带动东北玉米价格走好。因此就算疫情得到解决，今年优质粮较为紧缺，抗风险能力更强，回调幅度也有限。本周预计玉米现货止跌回调，高位震荡。重点关注疫情防控和天气。
操作建议：高位震荡，建议观望。
玉米淀粉
投资逻辑：
上周国内玉米淀粉现货价格先强后弱，华北地区主流报价3460元/吨左右，东北地区主流报价3200-3300元/吨，全国均价在3350元/吨上下波动，较上周略有上涨。价格上涨主要由玉米市场高涨的情绪带动，上游贸易商惜售而华北地区深加工企业普遍原料库存偏低，上车辆不及预期造成市场恐慌，玉米原料价格快速上涨从而带动淀粉价格上涨。
值得特别注意的是，疫情的反复也给玉米淀粉带来了更多的不确定性。东北地区充足的原料库存可以满足正常的加工需要，但山东80%淀粉企业的玉米库存基本在15天左右，随着疫情防控导致的玉米上量不畅，会出现部分库存体量偏低的淀粉企业限产的情况，所以近期该地区疫情会在一定程度上使得淀粉企业的开工率降低。华北地区也是玉米淀粉的主要销区，以铁路和汽运为主的方式会受到疫情较大的影响。
整体来看，原料玉米供应、淀粉企业开工和物流运输等都将会对短期内玉米淀粉市场价格波动产生明显影响，价格将出现区域分化且局部偏强的态势。后市依旧多空博弈 价格高位震荡为主。
操作建议：逢低偏多。
油脂
投资逻辑：
疫情对国内油脂供需影响整体已经钝化，对整体消费影响不大，但相对利多小包装油，如花生油、菜油等，因而可考虑买菜油空豆油/棕榈油套利策略。市场传言印尼政策或再出变数，从传言来看，国内市场义务不会改变，反而国内价格有望向国际市场靠拢，并没有利空，市场或错杀棕榈油。总体来看，短期国内外油脂偏紧格局将延续，在俄乌冲突减少国际葵油供给的背景下，叠加超高的现货基差，油脂价格易涨难跌，不建议盲目追空。
操作策略：观望为主。
本文标题：国贸投研 | 【ITF-全品种】研究院周度沙龙纪要
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