Ms.陈 
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荀玉根
海通首席经济学家、首席策略分析师
S0850511040006
投资要点
核心结论：①A股3-5年一次风格大切换，盈利相对趋势是决定性变量，利率与风格相关性弱。②19年开始的成长大风格背景是信息技术和能源变革驱动的产业升级，类似10-15年智能手机普及驱动的移动互联浪潮。③今年类似12年，是大风格周期中的阶段性再平衡，全年价值略占优，成长有望阶段性占优。
相对盈利趋势决定风格切换。
相对盈利趋势变动背后是我国产业变迁。其实从自上而下的宏观视角来看，A股成长和价值风格之间的相对盈利趋势之所以会变动，背后主要是源自于我国的产业结构在变迁。2003-08年价值占优源于投资驱动的经济增长模式，二十一世纪初工业化和城镇化的加速推动中国经济步入高速增长时期，尤其表现在钢铁、汽车、石化、电力及金融等行业。到了2009年我国3G正式开始商用，同年iPhone 3GS进入中国市场，此后苹果迅速占领国内智能手机市场高地，智能移动设备市场需求爆发式增长。而该轮智能手机普及的浪潮恰逢我国科技周期进入3G成熟、并迅速过渡到4G的历史阶段，A股的科技成长行情也由此开启。而16-18年价值板块之所存在相对盈利优势，一方面是因为移动互联浪潮谢幕，科技类相关行业利润增速明显回落，另一方面则是由于2015年我国供给侧改革提出“三去一降一补”，这进一步促进了部分消费和制造业行业集中度的提升。
今年风格特征更像2012年，而非2016年。而19年以来A股成长占优背后是我国新一轮的科技创新周期正在演化，虽然当下我国的科技产业发展成果丰硕，但借鉴我国10-15年经验，科技周期的演变路径是从电子硬件逐渐向软件内容传导并扩散至场景应用，而目前从产业演变的进程来看本轮信息技术革命和能源革命尚未走完，成长占优的大周期没结束。在风格方面历史上与今年可比的年份为12、16年，但若从产业周期的视角分析，12年时移动互联浪潮还处于智能手机渗透率持续提升的快速发展阶段，16年时该轮科技周期才正式落幕，因此在风格趋势上今年实际与12年更为相似，是成长风格大周期中的阶段性再平衡。我们在去年底展望今年全年风格时分析过，结合盈利和市场环境来看今年全年将是价值略占优。其实2012年时价值风格也并非一枝独秀，全年来看沪深300涨8%、创业板指下跌2%，年度视角下价值仅略占优，同时成长也曾阶段性占优。目前而言，受益于基建、地产等传统板块的稳增长政策发力，今年价值风格的收益已经较为明显，而综合超额收益、估值、政策、业绩四个维度来分析，我们认为类似2012年，今年成长也有望阶段性占优。
风险提示：通胀继续大幅上行，国内外宏观政策收紧。
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