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梁中华
海通宏观首席分析师
S0850520120001
投资要点
出口大幅回升。5 月我国出口金额同比增长 16.9%，较 4 月大幅回升13个百分点。一方面，或与疫情干扰下，部分货物转港有关；另一方面，或与复工复产加速，前期积压订单集中释放有关。此外，价格仍有贡献，不过价格效应在逐步减弱。
内需也有所修复。5月我国进口总额同比增长 4.1%，较 4 月回升 4.1 个百分点。这或也与疫情缓解后，复工复产的加快有关。此外，价格贡献仍较大。
往前看，我国出口压力依然很大。一方面，5 月出口大幅回升或与前期积压订单集中释放有关，后续或难以持续。另一方面，海外生产基本恢复到疫情之前水平，而我国生产依然受到疫情的持续干扰。此外，海外需求在逐步减弱，尤其是美国消费需求逐步从商品向服务转移。考虑到过去两年出口强劲，我国经常账户结汇需求不断提振人民币汇率，我们认为，随着出口下行压力不断加大，人民币汇率或更加有弹性。
根据海关总署统计，美元计价下，2022年5月我国出口总额同比增长16.9%（上一月为3.9%），大超市场预期。进口总额同比增长4.1%（上一月为0.0%），也好于市场预期。5月贸易顺差为787.5亿美元，较上一月有所扩大。
出口大幅回升。美元计价下，2022年5月我国出口金额同比增长16.9%，较4月大幅回升13个百分点。从季调环比来看，5月出口季调环比为7.9%，也较上一月大幅回升，仅次于2012年同期。
5月的出口缘何超预期？我们认为，一方面，或与疫情干扰下，部分货物转港有关。例如，宁波港集装箱吞吐量同比增速连续5个月上行，尤其是在去年同期高基数的情况下，4月同比上升至8.8%，5月同比扩大至14.5%；且3月和4月环比平均高达15%。
另一方面，或与复工复产加速，前期积压订单集中释放有关。随着疫情的逐步缓解，5月中下旬以来复工复产加速，前期积压订单得到集中释放。例如，跟踪八大枢纽港口旬度数据来看，5月上旬外贸集装箱吞吐量同比仅1.7%，而5月中旬和下旬则分别扩大至7.2%和13.0%。
此外，价格仍有贡献，但在逐步减弱。根据海关总署公布的主要商品出口数量和金额数据来看，仍有不少商品价格增速高于商品数量增速，表明价格因素仍有贡献。同时，也有较多商品数量增速高于价格增速，甚至出现量价齐跌，例如船舶和家用电器等，表明价格的贡献在逐步减弱。
分类来看，对主要经济体出口均回升。5月我国对东盟出口增速超过25%，回升幅度接近20个百分点；对欧美出口增速均超15%，尤其是欧盟回升幅度超13个百分点。对主要产品出口也均回升。5月我国高新技术产品、机电产品以及农产品增速均大幅回升，尤其是高新技术产品和机电产品回升幅度接近10个百分点，不过农产品出口增速为27.6%，连续3个月保持在20%以上。
内需修复不及外需。美元计价下，2022年5月我国进口总额同比回升至4.1%，好于市场预期，较4月回升4.1个百分点。从季调环比来看，5月进口季调环比转正至2.4%，但仍不及往前同期水平。进口的回升也同样与疫情缓解后，复工复产的加快有关。
此外，主要进口品量价齐涨。5月除集成电路外，主要进口品进口数量同比均为正。其中，原油进口数量同比扩大至11.9%，或与地缘风险持续，加强能源储备有关；未锻造的铜及铜材、铁矿砂及其精矿进口数量同比均转正至4.4%和3.0%，而集成电路进口数量同比跌幅也有所收窄。同时， 5月除铁矿砂价格增速为负外，主要进口品价格增速仍高，尤其是原油进口价格增速高于60%。这表明，进口价格上涨对进口仍有较大支撑。
往前看，我国出口压力依然很大。一方面，5月出口大幅回升或与前期积压订单集中释放有关，后续或难以持续。例如，如果考虑3个月移动平均的话，出口增速已经从去年20%以上的增速回落至10%左右。
另一方面，海外生产基本恢复到疫情之前水平，而我国生产依然受到疫情的持续干扰。截至5月，我国PMI新出口订单指数回升至46.2%，仍为2021年9月以来新低（不考虑4月的话），连续13月位于枯荣线以下。同时，PMI进口订单指数也回升至45.1%，仍为2020年5月以来新低（不考虑4月的话），连续11个月位于枯荣线以下。
此外，海外需求在逐步减弱，尤其是美国消费需求逐步从商品向服务转移。总的来说，我国内外需压力依然很大。
考虑到过去两年出口强劲，我国经常账户结汇需求不断提振人民币汇率，我们认为，随着出口下行压力不断加大，人民币汇率或更有弹性。
本文标题：海通宏观 | 5 月出口缘何超预期？——2022 年 5 月外贸数据点评
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