【越秀证券】石四药集团(2005.HK)更新报告：疫情扰动短期业绩，需求推升输液出口WDW91联合｜一站式招商信息整合平台

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　　19财年业绩概要WDW91联合｜一站式招商信息整合平台

　　石四药于昨日公布19A业绩：营业收入46.4亿港元，同比增长10.9%(人民币口径15.3%)；归属母公司净利润11.4亿港元，同比增长24.6%。2019年完成逾170家新医院市场的开发工作，全年大输液销量15.45亿瓶/袋，同比增长5.6%。尽管2020年1季度大输液销售受到新冠疫情冲击，集团20e仍订立16亿瓶/袋的大输液销量目标，较19a的大输液销量调升3.56%。WDW91联合｜一站式招商信息整合平台

　　财务状况方面，毛利率下降至62.1%(VS 18A：62.3%)，净利润率大幅提升至24.5%(VS 18A:21.8%)。在手货币资金8.2亿港元(VS 1H19:5.8亿港元)。WDW91联合｜一站式招商信息整合平台

　　我们的观点WDW91联合｜一站式招商信息整合平台

　　新冠疫情爆发一方面导致公立医院门诊流量和住院病人减少，对集团的大输液销售产生负面影响，另一方面全球大输液需求大幅上升，推动石四药的大输液出口大幅增长，2019年出口销量同比增长19%，2020年新增18个出口国家；治疗性输液如莫西沙星氯化钠注射液及抗病毒药物阿比多尔胶囊受益于《2019-nCoV感染的肺炎诊疗指南》推荐，实现较快的销售额增速。其中18年10月获得生产注册批件的莫西沙星氯化钠注射液于2019年实现销售额1.65亿港元，目前已完成22省的准入工作，预计随着市场准入及医院开发工作的推进，2020年将录得销售额翻倍增长；阿比多尔胶囊2020年1季度实现销售额5500万港元，虽然国内疫情有所减缓，但此次获纳入推荐用药令该品种知名度提升，将成为国内抗病毒主要品种之一，预计2020年全年贡献销售收入2亿港元。WDW91联合｜一站式招商信息整合平台

　　评级和目标价WDW91联合｜一站式招商信息整合平台

　　我们调整对石四药的财务预测，20E/21E/22E的收入及摊薄EPS分别为53.8/58.5/61.5亿港元及0.41/0.44/0.46港元。考虑可比同业20E估值后，我们给予石四药19x的平均市盈率倍数，推算的股价为7.75港元。新目标价较旧目标价(8.30港元)下调6.6%。以现价5.83港元计(截至3月30日)，石四药股价有32.9%的潜在升幅，评级维持「买入」。WDW91联合｜一站式招商信息整合平台