Ms.陈 
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、有色金属 ❖贵金属 中长期矛盾：美元实际利率走向。 短期矛盾：美联储利率决议后市场情绪变化。 我们的观点：6月份的美联储利率决议给市场带来了很多新的变化，全球利率市场也出现了大幅下跌，这和我们此前看空美债利率的观点一致。当下美债十年利率最低至2.1%左右，已经大幅低于当前美联储联邦基金目标利率的2.25-2.5%的下限，如果继续下跌的话，甚至可能会跌破降息后2-2.25%的下限，体现出了当前市场的情绪十分明显。对于美债利率的下调，名义利率为实际利率和通胀之和，此前利率的下调基本上都是由于美国今年的通胀疲软导致的，而在最近的市场上实际利率经历了大幅下跌，目前在0.3%附近波动，投资者越来越押注美国经济的实际增长面临挑战，但是利率的下降也并不能缓解期限利差的倒挂。 操作建议：美联储6月份的利率决议已经成为市场的一个重要转折口，带领了市场情绪的升温，黄金暴涨的短期余温仍在，在这个位置买入的成本较大，建议观望。 风险点：无 ❖铜 中长期矛盾：中国消费能否复苏？政策下一阶段倾向？ 短期矛盾：中美冲突结果。 我们的观点：G20会议即将召开，两国牵头人继5月10后首次通话，按照指示就经贸问题交换意见，双方同意继续保持沟通，商品再次反弹，但需要注意的是上周先经历过股市、商品同步反弹后，多头获利平仓了结，短期风险或许并未迎来真正的转机。因为越后期谈判能达成一致的难度就越大，市场对此仍持有谨慎的态度。铜价本周仍紧随宏观情绪摆动，注意交易节奏变化的加快。我们虽然关注悲观预期压制后的反弹，但不得不说铜价上涨的动力并不足，依旧维持前期观点。铜价将开启一大波反弹的条件中美谈和+消费企稳复苏，但此种情况并不会短期出现，大概率将维持需求低迷+中美继续战火的情形二，因此即使有反弹力度也不会很大，还需要继续观察。 操作建议：上周短线多头伺机获利平仓 中期反弹仍需等待。 风险点：谈判失败，中国经济大幅恶化，中国货币政策大幅收紧。 ❖铝 中长期矛盾：宏观经济增速放缓下，下游需求增速面临巨大压力。 短期矛盾：宏观、贸易双重压力下，淡季需求到底有多淡。 我们的观点：宏观情绪改善下，铝价小幅反弹，但偏弱基本面仍形成较大阻力。上周去库情况维持较低水平，叠加6月下游订单数量有所减少，下游消费由旺季转入淡季基本被验证，市场对于铝下游需求并不乐观，尽管国家不断推出刺激经济与消费的政策和措施，就目前来看未有明显效果，需求端的压力将增强；供应端，上周运行产能小幅上升，产能增量仍在缓慢提高，供应压力尚未显现；成本端，上周国内氧化铝运行产能有所提高，同时海外进口窗口打开，国内氧化铝供需紧张局面改善，但北方矿石因环保压力维持高位，因此氧化铝价格将继续下跌，但跌幅有限。预计近期铝价维持震荡运行，需关注淡季去库情况以及氧化铝产能增量。 操作建议：观望 风险：消费淡季过淡；新增产能投放加快。 ❖铅 中长期矛盾：再生铅产能持续增长与铅消费的趋势性下滑。 当前市场矛盾：消费疲软倒逼上游减产造成供需两淡。 我们的观点：近期宏观方面矛盾缓和，消息层面河南因环保限产导致冶炼检修减产消息周中被盘面消化，因影响有限铅价回落。从产业利润来看，目前铅市上下游皆陷入亏损，冶炼集中检修与下游铅酸电池产业减产并存，这造成即便消费淡季市场累库节奏在大幅放缓。由于库存自上而下的转移，终端电池成品库存高且去库缓慢，我们预期短期铅价向上驱动力或有限，维持低位震荡概率较大。 策略：观望或尝试抛SHFE买LME。 风险：国内减产超预期及消费边际好转。 ❖锌 中长期矛盾：中长期锌精矿对应锌消费的过剩，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。 短期矛盾：现实缺口与快速回归的供应之间的矛盾。 我们的观点：昨日伦锌back大幅回调，给予市场信号：近月难再继续挤仓；同时，也令同一premium下比价回升不少，更深一层次，不利于国内back的维持。现阶段，锌消费已经显现出淡季特性，市场也将阶段性过剩体现在价格与基差之中，值得注意的是，通过1906合约国内现货持有更加集中，叠加即使淡季也只是每月过剩2-3万吨的级别，因而需要警惕1907进入当月后持仓如果还不继续下降所带来的“挤仓”行情再度上演。 策略：观望 风险：无 ❖镍 中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。 短期矛盾：交割低库存与镍铁供应压力。 我们的观点：基于当前镍生铁的生产利润，今年计划投产的NPI项目持续投产，未来镍铁供应持续增量，对纯镍贴水状态将持续。在当前镍铁-不锈钢产业逻辑下，镍铁增产不锈钢高库存压力，对整个镍价利空，但是在当前低库存尤其是国内交割品低库存的背景下，未来仍存在挤仓预期，低库存对空头形成掣肘，叠加近期宏观氛围缓和，预期流动性宽裕，镍价走势偏强。 操作建议：买近卖远或跨市正套。 风险点：NPI产能持续推迟，不锈钢项目提前落地。 ❖锡 中长期矛盾：缅矿资源产出下滑。 短期矛盾：高库存下需求复苏缓慢。 我们的观点：近期LME库存大幅度交仓，境外紧张局面缓解价格承压走弱，但宏观情绪好转下内外锡价自低位回升。回归至基本面，国内锡锭出口处于持续高位亏损状态而受到抑制，下游消费方面白电及及智能消费电子数据有所回暖，但表现一般，下游订单数量仍保持较低水平，需求未见明显起色。供应端，近期进口矿较为稳定，但加工费持续下滑导致冶炼厂生产积极性不高，供需两端维持双弱格局，预计未来一段时间锡价维持区间震荡。 操作建议：区间操作。 风险点：境外矿进口超预期，印尼政策再度变化。 ❖原油 中长期矛盾：美国页岩油产量维持增长，OPEC+限产背景下的剩余产能丰富，供应充裕预期下，宏观压力引发的需求担忧能否改善。 短期矛盾：中东局势。限产预期。G20释放预期。 我们的观点：G20会议在及，市场等待指引。经历了早前对于G20会议预期好转带动全球股市、商品上行后，随着会议即将召开，多头获利了结油价震荡徘徊。今日至下周二，G20会议和限产会议相继召开，倘若G20会议能够释放乐观预期，即使限产会议仅维持原有协议延长，在季节性需求支撑和宏观预期好转作用下油价方能获得推升力量。但是，当前G20会议仍存较大不确定性，警惕引发短期波动加剧。 操作建议：谨慎观望。关注Brent-WTI价差缩窄。 风险点：美国对伊制裁反复，中美贸易摩擦，限产协议松动，其他地缘风险等。 ❖燃料油 中长期矛盾：IMO 2020船燃含硫新规，全球船燃含硫量由3.5%降至0.5%导致高硫燃料油的使用将逐渐减少。 当前市场矛盾：供需两弱的格局能否改变。 我们的观点：近期油价地位震荡，但是地缘政治因素不算稳定，燃油成本支撑虽然较弱，但是仍有风险。后续来看，油价区间波动可能性较大。船燃调和利润，较为低迷。焦化需求也较弱。油浆方面，需求薄弱。汽柴油价格仍有下行空间，船用油调油成本较低。总体预计燃油市场弱稳运行。 操作建议：观望 风险点：无 ❖沥青 中长期市场矛盾：2019年重交沥青需求在政策支持“基建补短板”的拉动以及“十三五”计划进去后半程的契机下有望形成利好支持，而供给端在2019年新增沥青产能相对较小。 短期市场矛盾：沥青需求什么时候释放。 我们的观点：库存压力犹在，沥青供需基本面不看好，但是原油端近期向上动力强势。沥青供应端来看，本周炼厂开工率整体维持涨势，本周内，华东华北及山东地区有炼厂生产沥青计划，预计供应有一定的增量。需求端受限于长江以南的降雨天气，大面积施工无法开展，西南地区现货价格已经承压回落。库存水平高企，加上供应仍有增量，供应端较为充足。总体而言，原油冲高回落，加之沥青基本面较差，建议买入原油，卖出沥青，操作比例7：1。单边投机操作建议观望。期现操作建议买期货抛现货。 操作建议：买入原油，卖出沥青，操作比例7：1。单边投机操作建议观望。期现操作建议买期货抛现货。 风险点：沥青所需重油原料供应不足，炼厂转产渣油等。 ❖纸浆 中长期矛盾：2019年，需求增长仍然不算乐观，而产能投入方面，国内外木浆产能加起来投入大概还有一百多万吨。 短期矛盾：是否已经见底。 我们的观点：木浆下游文化纸中，行情平稳，目前来看落实情况不佳。生活用纸方面，进入生活用纸需求淡季，目前行情较为偏弱，消耗库存为主，价格跟随原料下行。木浆下游的包装纸为白卡纸，波动情况较小，需求面动力较为一般。成品纸终端订单一般，纸厂开工率较低，对木浆需求不佳.国内需求难言向好，主要境外木浆供应商库存累积。加之从国内需求方的态度来看，对于境外厂商进一步降价的期待较强，所以短期内纸浆价格仍然看空。传言某大型纸厂新浆线再出环保问题，恐对市场供应有影响，底部有增仓，小幅度反弹趋势。但是建议近期观望，待局势明朗再行操作。 操作建议：观望 风险点：无 ❖PTA 中长期矛盾：TA产能释放与聚酯需求预期。 短期矛盾：供应检修及下游集中补库。 我们的观点：受宏观氛围缓和，供应上集中有检修，包括恒力石化、福海创于近期停车检修干扰市场。成本PX加工费相对低位，产业利润仍集中在PTA端。短期终端开工呈现走高，下游在旺季预期下在集中补货刺激TA上涨，但中期我们不看好需求，尤其织造库存仍然较大。TA链上高加工费难维持。继续观察终端开工变化，价格短期观望，仍是反弹空为主。 操作建议：观望 风险点：无 ❖乙二醇 中长期矛盾：煤制MEG产能投放与需求预期。 短期矛盾：去库及需求预期。 我们的观点：乙二醇港口库存回落，加之原油反弹提振MEG价格。MEG逻辑未变，周期供应过剩，目前仍处于煤质装置成本区间，但未到最低成本下沿3800元/吨附近，MEG前期检修提负后产量仍有小幅提升空间。下游织造表现疲软，需求端难提振EG价格，EG价格仍将底部运行，后续继续关注去库存幅度以及宏观预期变化。 操作建议：观望，区间操作。 风险点：库存继续上升。 ❖甲醇 中长期矛盾：油制和煤质装置成本变化。 短期矛盾：原油变化和库存变化情况。 我们的观点：进口船货到港有增加预期，甲醇库存整体仍偏高。另山东将开展安全整治，短期利空下游需求。短期供需基本面偏弱，有继续累库迹象。宏观上预期和氛围尚有不确定性，继续关注中东地缘政治及中美G20谈判结果。 操作建议：逢高试空。 风险点：烯烃装置投产加快。 ❖橡胶 中长期矛盾：胶树开割面积与需求增长的错配。 短期矛盾：宏观需求以及全乳去库的预期。 我们的观点：供应端近期无论是天气干旱还是混合胶进口查验影响都在边际减弱。目前符合标准的混合胶能够通关，对进口混合胶影响逐渐减弱，从5月份天胶进口来看减量不算多。而下游及终端需求一直萎靡，对天胶保持按需采购进度，从天胶库存也呈现有垒库迹象。天胶目前仍在需求偏弱格局上，胶价也难有起势，区间操作为主。 操作建议：观望 风险点：无 ❖PVC 中长期矛盾：供应与需求的紧平衡关系能否打破。 短期矛盾：宏观不确定性因素与基本面之间的博弈。 我们的观点：昨日PVC期货窄幅震荡，期货上行存在阻力，夜盘收于6830。现货气氛一般，稳中局部下行，下游需求疲软，采购积极性不佳，交投偏弱。5型普通电石料，华东地区主流6770-6840元/吨，华南地区6790-6820元/吨；山东主流6700-6760元/吨送到，河北市场主流6680-6750元/吨送到。 本周国内PVC企业开工负荷小幅下调，主要是受新增吉兰泰及米东检修影响。据卓创统计数据显示，PVC整体开工负荷73.33%，环比下降4.47%；其中电石法PVC开工负荷70.7%，环比降3.31%；乙烯法PVC开工负荷88.46%，环比增2.38%。前期现货市场上涨主要受宏观利好预期所推动，基本面未有实质性改善。中盐吉兰泰、陕西北元等企业近日相继检修，供应端压力有所缓解，但下游需求较疲软，且对涨价有一定抵触情绪，多刚需采购为主。供需两弱，短期行情继续上行的空间有限。由于中美贸易磋商不确定性较高，市场情绪趋向谨慎，预计短期PVC行情将小幅震荡，密切关注G20峰会进展。 策略：谨慎观望。 风险：供应减少；烧碱价格下跌。 ❖聚烯烃 中长期矛盾：聚烯烃产能扩建是否严重过剩。 短期矛盾：聚烯烃高库存与低需求的供需格局是否可以打破。 我们的观点：上周四石化库存环比前一周下降 5.42%。而本周检修损失量增加，供应减少。期货上涨对现货市场交易气氛有提振，随着价格的小幅上涨，成交有所好转，工厂适量采购。石化积极出货去库存，降库速度增加。目前来看，新产能的释放速度不及预期，二季度检修装置相对集中，造成供应量的减少，供应面压力暂时不明显。市场走势受消息面影响较大，一旦有消息面利好，现货市场容易受期货市场带动。从需求面看，下游工厂对高价货源接受能力不高，后市若无明显利好刺激，预计现货价格继续上涨的阻力增加，在目前价位维持小幅整理的可能较大。 策略：偏空观望。 风险：原油的大幅摆动；宏观不确定性因素扰动；下游需求强劲。 ❖螺纹钢/热卷 中长期矛盾：高供应背景下，需求增量能否覆盖供应增量。 短期矛盾：唐山限产加码或减缓垒库压力。 我们的观点：近期螺纹钢持续被动垒库，现货价格阴跌。不过，6月下旬至7月底唐山市环保限产加码。我们测算，如果按照文件严格执行，唐山高炉产能利用率将从当前的76%迅速降至55%左右。供应端断崖收缩，短期或将缓解垒库压力，提振钢价。 操作建议：择机做多Rb1910和Hc1910。 风险点：需求大幅下滑，环保限产不及预期。 ❖铁矿石 中长期矛盾：三大矿山何时恢复正常供应。 短期矛盾：供应收紧与钢厂环保限产。 我们的观点：6月下旬至7月底唐山市环保限产加码。我们测算，如果按照文件严格执行，唐山高炉产能利用率将从当前的76%迅速降至55%左右，估算将给全国高炉产能利用率带来3个百分点的下降。我们维持前期观点，在供应收紧背景下，铁矿石价格的下行压力来自需求减弱。随着唐山限产政策加码，铁矿石价格下行压力增大，短期或震荡偏弱。但需关注实际限产力度。 操作建议：观望 风险点：无 ❖玻璃 中长期矛盾：博弈下半年房地产竣工加速。 短期矛盾：淡季需求乏力。 我们的观点：河北地区部分玻璃生产线停产改为限产至7月上旬，产能收缩预期降温。预计淡季终端实质需求有限，供给端提涨价格后，价格进一步上涨的动能不足，短期或陷入高位震荡，等待市场明朗，尤其是下半年房地产竣工加速预期能否兑现。 操作建议：观望 风险点：无 ❖硅铁/锰硅 中长期矛盾：供需矛盾博弈。 短期矛盾：环保限产下的南北方需求差异。 我们的观点：近日南方钢厂率先启动7月锰硅合金招标，价格环比上涨300-400元/吨，但如我们预期，周四华北标志性钢厂招标环比缩量，打压市场乐观情绪。我们认为，北方钢厂面临环保限产压力，推动钢价上涨，利润回升，南方钢厂有动力提产，从而增加铁合金需求，带动铁合金价格上涨，但北方钢厂限产抑制铁合金需求。预计短期铁合金价格涨后震荡运行。 操作建议：观望 风险点：无 ❖焦煤 中长期矛盾：产地及进口焦煤供应量的波动。 短期矛盾：下游焦炭需求的持续。 我们的观点：主要现货市场偏弱运行，焦价提降落地后利润仍可观，生产较为积极，受山东等部分地区环保限产严峻影响，焦炉产能利用率下滑至80.88%，但需求整体较为稳定。焦煤煤矿库存延续下滑至145万吨，处于近年低位水平，支撑煤价；钢厂焦化厂库存小幅增加至1689万吨；六港合计炼焦煤库存累库至583万吨，突破2015年的高位水平。临汾等地区焦企生产受到环保限产影响，焦煤需求有所减弱。预计焦煤震荡运行。 操作建议：观望 风险点：无 ❖焦炭 中长期矛盾：下游钢厂需求的持续性。 短期矛盾：环保限产的影响。 我们的观点：临沂等地区焦企受环保限产影响大，华东地区焦炉开工率下行3.2%百分点拖累整体焦炉开工率至80.88%，但整体供给较为宽松。山西临汾、天津等地二级焦炭焦价提降落地，预计后续将有更大范围落地，焦价转弱。全国螺纹产量再次下滑，库存持续累积，高于近年同期水平，下游消费有所减缓，随着消费淡季来临，预计仍有下行空间。全国高炉产能利用率止跌企稳，增加0.07个百分点至79.19%，短期需求保持相对稳定，而唐山地区受环保限产影响，高炉产能利用率减少0.1个百分点至76.25%。国内独立焦化厂(100家)焦炭库存去库至34.8万吨，钢厂焦炭库存增至461万吨，采购减弱。据22日唐山市政府会议文件，将加强钢焦企业停限产力度，焦企需求转弱。预计焦炭价格偏弱震荡。 操作建议：观望 风险点：无 ❖动力煤 中长期矛盾：主产地供给与下游需求释放博弈。 短期矛盾：下游补库。 我们的观点：陕西榆林产地供给恢复,煤炭销售承压；内蒙地区受治超影响，市场成交减弱，现货市场整体偏弱。秦皇岛港口煤价格595元/吨，贸易商挺价，价格持稳。随着夏季用电高峰临近，电厂日耗回落至60万吨/天，受南方持续降雨影响，短期上行受阻。北方四港煤炭库存下滑至1343万吨，六大电厂减至1758万吨，库存总体仍处高位。预计煤价偏强震荡运行。 操作建议：观望 风险点：无 ❖豆粕 中长期矛盾：贸易冲突下海外超高压力以及中美关系。 短期矛盾：中美关系变化。 我们的观点：本周就是G20和周末的面积数据。g20不好判断，什么说法都有，没有最高领袖的消息其他都没用，关注汇率即可。周五的面积报告，分歧相当大，外媒普遍对面积比较乐观，但很难说清楚，国内普遍悲观。有可能玉米减很多面积，然后把大豆的价格带起来。如果最近有空单的，可以设一个止盈，没有空单的建议先不追。USDA公布周度种植进度，大豆播种进度85%，单周8%，过去5年平均97%，优良率54%。数据跟预估没有太大差别，mo和oh因为播种确实慢，可能会有一些弃种。美国主产区天气，降雨显著减少，非常适宜播种，仅从降雨的角度看，优良率应该会有上调的趋势。 操作建议：如果最近有空单的，可以设一个止盈，没有空单的建议先不追。周五面积报告前止盈观望，下周看情况再进。 风险点：月底面积报告超预期，降雨突然再次增加。 ❖玉米 中长期矛盾：全年去库存。 短期矛盾：临储拍卖、中美关系变化。 我们的观点：玉米倒有可能是机会。虽然基本面仍然很弱，但现货价基本算稳住了。中美缓和国内一定会去压远月玉米，做中国可能买美玉米的预期。价格不确定能到多少，但绝对会给一个很好的抄底机会。国内短期内缺乏进一步上涨动力，国内临储拍卖，成交和溢价都下滑，上周成交率下滑明显。 操作建议：等价格稳定后买国内玉米。 风险点：中国进口部分玉米、拍卖超预期。 ❖油脂 中长期矛盾：国内外压力均非常大。 短期矛盾：中美关系变化。 我们的观点：马来本月1-25天减产13.34%，减产幅度还是挺高于市场预期，也带来了价格反弹。昨日传闻中国在8月会放开豆粕进口，这个消息去年也传过，目前阿根廷豆粕到国内没利润，暂时看影响有限。美国降水显著减少，天气变好。周五面积报告对油脂影响相对有限。回归平衡表其实棕榈油还会有两个月左右去库存，全年库存压力小于去年。年底产量季节性下降以及一季度东南亚天气不好导致的潜在滞后减产。国内油脂库存继续上升，现货基差走弱。中长期还得一步一步看，不好判断。 操作建议：暂时观望。
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本文标题：星联国际期货 | 镍：低库存叠加集中度较高 挤仓预期再现
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